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股指：A股午后拉漲，期指全線上揚

消息面上，國家統計局11月27日公布數據顯示，1—10月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額58680.4億元，同比下降4.3%（按可比口徑計算）。10月份，規模以上工業企業利潤同比下降10.0%。自全國人大常委會審議批準增加6萬億元地方政府債務限額用于置換存量隱性債務以來，已有多地披露用于“置換存量隱性債務”的再融資專項債券發行計劃，規模合計超1萬億元。海外方面，美國11月S&P Global制造業采購經理人指數（PMI）初值為48.8，預期為48.8，前值為48.5，11月綜合PMI升至55.3的2022年4月以來最高，主要受美國政府明年有望降低利率和采取更多有利于商業的政策的提振。此前美聯儲官員表態較為謹慎，市場關注12月美聯儲議息會議更多線索，目前對于12月降息預期略有下降。展望后市，預期改善驅動的市場行情往往起伏明顯，但歷史經驗顯示，市場短期波動不改中長期趨勢。當前，市場預期主要受政策、增量資金、外部風險等因素的影響，若未來政策加力出臺、增量資金超預期流入，或推動市場預期進一步改善。

國債：多空交織 債市延續震蕩

政策動態：上周央行逆回購投放18682億元，逆回購到期18014億元。本周資金利率小幅回落，DR001、R001、DR007、R007分別較上周五變化-1.4BP、-1.0BP、-7.8BP、-2.9BP至1.46%、1.61%、1.65%、1.80%。11月LPR報價出爐，1年期品種報3.10%，上月為3.10%；5年期以上品種報3.60%，上月為3.60%。11月LPR報價保持不變，在OMO利率保持不變的情況下LPR按兵不動符合市場預期。債券供給：11月15日首支置換債10年期河南再融資專項債（199058.SZ）發行落地，本周再融資專項債發行1926億元，下周地方置換債披露計劃發行8612億元，11月合計發行規模已達10856億元。按照當前發行節奏預計，今年2萬億元的再融資債額度大概率年內發行完畢。上周政府債發行5884億元，凈發行5423億元，其中國債凈發行2836億元，地方債凈發行2587億元。發行計劃顯示，本周國債凈發行-300億元，地方債凈發行9381億元。

貴金屬：關注美國通脹數據

Capital.com金融市場分析師Kyle Rodda表示：“黃金一直隨著美元走勢而波動。不過，在亞洲時段，金價的波動不大。”投資者在周二消化了一些經濟數據，這些數據表明經濟仍處于穩固狀態。其中包括聯邦住房金融局(FHFA)的數據顯示，9月份美國獨戶住宅價格穩健增長，以及世企研公布的11月份消費者信心指數符合預期。交易商目前將密切關注核心PCE數據、初請失業金人數和GDP（首次修正），這些數據將在當天晚些時候公布。周二公布的聯邦公開市場委員會(FOMC)11月6-7日會議記錄顯示，美聯儲官員在會議上對可能需要再降息多少的問題出現了分歧，盡管許多官員表示逐步減少政策限制是合適的。根據CME FedWatch tool，市場目前認為美聯儲在12月降息25個基點的可能性為63%。高盛全球大宗商品研究聯席主管Daan Struyven表示，對美國金融可持續性擔憂的政策可能支撐金價。

螺紋：市場轉差，鋼價震蕩偏弱

多家鋼廠發布2024年冬儲政策，其中東北3家，螺紋鋼收款價格為3500元/噸-4000元/噸、結算、計息方式各有不同。中國47港進口鐵礦石庫存總量15796.98萬噸。北京建筑鋼材庫存47.5萬噸，同比高11.12萬噸。今冬累庫呈現出累庫時點早，累庫速度快、絕對值大及鋼貿商冬儲意愿不強等3大特點。從基本面來看，成材整體庫存偏低，以及鋼廠端對原料有補庫需求，但是五大材庫存中建材以及卷板材從超季節性來看本周均環比上周有累積傾向。

鐵礦：市場情緒轉暖，鐵礦高位震蕩

本周，247家鋼廠高爐煉鐵產能利用率88.53%，環比減少0.05個百分點，同比增加0.57個百分點；日均鐵水產量235.8萬噸，環比減少0.14萬噸，同比增加0.47萬噸。Mysteel統計全國47個港口進口鐵礦庫存為15929.38萬噸，環比增68.87萬噸；日均疏港量339.78萬噸，降0.28萬噸。鐵礦石供強需弱，全球發運量下降，到港量回升。港口庫存增加，鋼廠庫存增加。受北方天氣影響，鋼廠陸續冬休，鐵水產量逐步下降。鐵礦石現貨市場交投情一般，貿易商報價積極性一般，多隨行就市，鋼廠剛需補庫，個別鋼廠有招標采購計劃。

雙焦：焦煤持續低庫存，雙焦向弱運行

基本面方面，焦煤供給上礦山開工高位，蒙煤通關高位運行，甘其毛都口岸庫存超400萬噸，有脹庫風險，供給充裕，上周鐵水日均產量235.8萬噸，環比-0.14萬噸，窄幅波動，鐵水復產進入尾聲，焦煤現貨市場價格持續回落，供需寬松，上游累庫，庫存高位，臨近月底下游季節性進入冬儲階段，低價補庫，內陸北方地區持貨意愿邊際回暖，沿海港口冬儲較緩。

第三輪提降落地后，焦化廠開工相對穩定，需求上鐵水日均變化不大，相對較有韌性，下游鋼材價格震蕩，盈利率走低，鋼廠有進一步壓縮原料利潤的動力，成本端煤價走低。庫存方面上周各環節均小幅累庫，下游開啟冬儲，焦化企業目前處于微利狀態。

銅：高銅價抑制需求

基本面上，由于國內原料仍供應偏緊，TC費用處于較低水平，國內去庫速度放緩，上周跌價后下游點價量大幅抬升但終端消費未跟上，因此提貨速度偏慢。供應端來看，國內冶煉產量環比下降，進口到港量維持高位，進口窗口持續打開，到港繼續增加。消費端來看，淡季在前下游消費增量放緩，關注銅材搶出口。再生銅方面，精廢價差低位運行，再生銅桿開工率環比略下滑，精銅桿開工率環比提升+1.46%。

鋁：宏觀情緒降溫，鋁價高位震蕩調整

礦石方面，本期國內礦石價格保持高位維穩運行。目前國產礦石供應短缺局面難有好轉，晉豫地區礦山管控政策仍存，多數礦山開工率依舊難以保障。進口方面，幾內亞方面在雨季過后發運量緩增為主，現周度發運基本可維持于3000Kt左右。主力礦山仍以SMB、CBG、順達礦業、河南國際及中鋁博法為主。國內港口到貨數量增加，但因港口疏港速度加快，港口礦石庫存并未出現明顯累積。短期現貨緊張，下游庫存低位，但下游虧損擴大，非冶金級需求減少。部分企業檢修，新投暫緩，留意進口情況，電解鋁虧損嚴重留意可能的生產變動。海外表現9月環比改善。庫存端，開始新疆發運緩解低庫存。

鎳：供應干擾，鎳價高位震蕩。

消息面，據11月20日Economies消息，印尼報告顯示，到2026年，鎳礦開采配額可能會下降27%，政府可能會對特定類型的鎳原料征收新的許可費，由于未發布明確的政策，該消息對市場影響有限。原料方面，三元材料對上游采購需求不佳，硫酸鎳仍處在供需雙弱狀態，利潤維持倒掛。供需方面，精煉鎳供應維持增量，傳統消費淡季情況下需求難有明顯改善，鎳持續處于過剩。由于鎳企積極出口以尋求利潤，精煉鎳庫存積累主要體現在LME上，上周社會庫存下降0.56%至4.2萬噸，降幅0.56%，LME鎳庫存增加2.96%至15.9萬噸，增幅2.96%。

豆粕

11月27日，生意社豆粕基準價為3024.00元/噸，與本月初(3034.00元/噸)相比，下降了-0.33%。

海關總署數據顯示，中國2024年9月大豆進口量為1137萬噸，環比減少6.37%，同比增加58.96%。巴西是第一大供應國，當月從巴西進口大豆844.52萬噸，環比減少17.51%，同比上升22.74%。美國是第二大供應國，當月從美國進口大豆171.15萬噸，環比上升745.68%，同比增加1180.18%。

國家糧油信息中心11月8日消息：10月我國進口大豆808.7萬噸，同比增加56.7%，創近4年同期最高；1-10月累計進口大豆8993.6萬噸，同比增加11.2%；10月大豆進口金額278.2億元，進口單價3440元/噸，低于去年同期的4099元/噸；1-10月大豆進口金額3432.5億元，進口單價3600元/噸。

進口大豆到國內港口C&F報價（國家糧油信息中心）

單位：美元/噸

國家糧油信息中心11月25日消息：監測顯示，監測顯示，截至 11 月 22 日一周，國內大豆壓榨量 197 萬噸，周環比回升 3 萬噸，月環比下降 13 萬噸，較上年同期提高 13 萬噸，較過去三年同期均值增加 2 萬噸。預計本周國內油廠大豆壓榨量約 190 萬噸。

國家糧油信息中心11月26日消息：監測顯示，11月22日，全國主要油廠主要油廠豆粕庫存79萬噸，周環比下降1萬噸，月環比下降29萬噸，同比上升5萬噸，較過去三年均值高30萬噸。

美國農業部11月供需報告：美國大豆

11月美國2024/2025年度大豆種植面積預期8710萬英畝，10月預期為8710萬英畝，環比持平；

11月美國2024/2025年度大豆收獲面積預期8630萬英畝，10月預期為8630萬英畝，環比持平；

11月美國2024/2025年度大豆單產預期51.7蒲式耳/英畝，10月預期為53.1蒲式耳/英畝，環比減少1.4蒲式耳/英畝；

11月美國2024/2025年度大豆產量預期44.61億蒲式耳，10月預期為45.82億蒲式耳，環比減少1.21億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆總供應量預期48.18億蒲式耳，10月預期為49.39億蒲式耳，環比減少1.21億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆壓榨量預期24.1億蒲式耳，10月預期為24.25億蒲式耳，環比減少0.15億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆出口量預期18.25億蒲式耳，10月預期為18.5億蒲式耳，環比減少0.25億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆總消耗量預期43.48億蒲式耳，10月預期為43.89億蒲式耳，環比減少0.41億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆期末庫存預期4.7億蒲式耳，10月預期為5.5億蒲式耳，環比減少0.8億。

美大豆周度出口報告：截至2024年11月14日當周，美國2024/25年度大豆凈銷售量為1,860,600噸，比上周高出20%，但是比四周均值低了7%。

據美國農業部（USDA）公布的出口檢驗報告，截至2024年11月14日的一周，美國對中國（大陸地區）裝運1,390,057噸大豆，作為對比，前一周裝運1,587,958噸大豆，2023年同期對華裝運1,005,091噸大豆。

巴西全國谷物出口商協會（ANEC）表示，11月份巴西大豆出口量估計為246萬噸，低于一周前估計的280萬噸，也低于10月份的444萬噸以及去年11月份的460萬噸，呈現典型的季節性放慢趨勢。

玉米

11月27日，生意社玉米基準價為2117.14元/噸，與本月初(2151.43元/噸)相比，下降了-1.59%。

海關數據顯示，2024024年9月份中國玉米(2388,9.00,0.38%)進口量為31萬噸，同比下降81%。2024年1至9月玉米進口總量為1283萬噸，同比下降22.5%。

據Mysteel農產品調研顯示，截至2024年11月15日，北方四港玉米庫存共計344萬噸，周環比增加67.7萬噸；當周北方四港下海量共計102.9萬噸，周環比增加14.20萬噸。

美國農業部11月供需報告：美國玉米

美國農業部在11月份供需報告里調低了2024/25年度美國玉米單產和產量預期。2024/25年度玉米產量調低到151.43億蒲，較上月預測的152.03億蒲調低0.6億蒲，為歷史第三產量高點。美國玉米單產調低到183.1蒲/英畝，上月預測值為183.8蒲/英畝，比2023/24年度仍高出3.7%。收獲面積維持不變，為8270萬英畝，同比降低380萬英畝或4.4%。期末庫存估計為19.38億蒲，低于上月預測的19.99億蒲，但是同比提高10.1%。

美玉米周度銷售報告：截至2024年11月14日當周，美國2024/25年度玉米凈銷售量為1,494,600噸，比上周高出14%，但是比四周均值低了40%。

巴西外貿秘書處（Secex）的統計數據顯示，10月份巴西玉米出口量為641萬噸，比去年10月的844.8萬噸減少24%。10月1至31日，巴西日均出口玉米291,191噸，比去年10月減少24%。10月玉米出口金額達到12.8億美元，去年10月為19.0億美元。10月玉米出口均價199.6美元/噸，比去年同期下跌11.4%。

據美國農業部（USDA）公布的出口檢驗報告，截至2024年11月14日的一周，美國玉米出口檢驗量為820,608噸，上周為修正后的797,247噸，去年同期為601,068噸。

巴西谷物出口商協會(ANEC)表示，11月份巴西玉米出口量估計為538萬噸，高于之前預估的477萬噸，但是低于10月份的592.6萬噸，也低于去年11月的700萬噸。

原油：美原油庫存意外大降，關注12月OPEC會議

美國至11月22日當周API原油庫存減少593.5萬桶，預期增加25萬桶，前值增加475.3萬桶。短期關注12月1日OPEC會議及中東地緣政治；金十數據11月25日訊，哈薩克斯坦能源部長周一表示，哈薩克斯坦正考慮在中期通過巴庫-第比利斯-杰伊漢（BTC）管道運輸其大部分石油出口，隨著原油產量的增加，該國可能會將BTC管道的年運輸量從目前的150萬噸增加到2000萬噸。供應端存在下行預期，一個是OPEC+的減產，一個是美國頁巖油產量觸及天花板。OPEC+宣布延長自愿減產措施總計減產586萬桶/日，約占全球需求的5.7%。其中366萬桶日的減產措施延長一年至2025年底，另外220萬桶/日的減產行動延長三個月至2024年9月底。IEA月報，將2024年全球石油需求增長預測調至92萬桶/日（此前預期為86萬桶/日）；庫存方面，美國截至11月22日當周API原油庫存增加475.3萬桶，預期增加80萬桶；美國至11月15日當周EIA庫存增加54.5萬桶，預期增加13.8萬桶；庫欣地區庫存至11月15日當周減少14萬桶，前值減少68.8萬桶；截止至11月22日，上海原油期貨庫存為671.6萬桶。宏觀方面，美大選結束之后就是美聯儲議息會議降息25BP。整體上看，地緣風險溢價有所降低，原油市場整體需求偏弱，關注美國大選后經濟政策變化及OPEC后續產量計劃。

PTA：關注原料價格波動，冬季寒潮影響下游需求

現貨方面，下游個別聚酯工廠開始小幅補貨，華東市場現貨價格報4748元/噸，小幅回落。11月19日，鄭州商品交易所正式發布《關于發布精對苯二甲酸（PTA）期貨業務規則修訂草案的公告》。據隆眾資訊，截至11月22日，中國國內PTA周產能利用率81.4%；聚酯行業周度提升至92.2%。截至11月22日，PTA加工費平均在330.23元/噸，上周均值377.26元/噸。至11月22日，卓創咨詢PTA行業庫存量在417.5萬噸，較前一周+8.9萬噸，庫存小幅增加，短期供需變化不大，現貨市場流通性充裕。當前國內PTA市場主要圍繞企業生產成本進行定價，成本定價邏輯不變，關注市場情緒降溫及原油價格變化。

純堿：庫存有所下降，但供應依舊高位

企業檢修進入尾聲，個別企業陸續恢復產能。現貨方面，11月20日，華中地區重質純堿的現貨價格為1500-1600元/噸，較昨日維持不變；輕質純堿的現貨價格為1350-1500元/噸，維持不變。供給方面，據隆眾資訊統計，截至11月21日當周，純堿行業產能利用率83.97%，上周83.41%。截止11月21日，上周純堿產量70萬噸，環比增加0.47萬噸，漲幅0.67%。輕質堿產量29.10萬噸，重質堿產量40.90萬噸。；截至11月21日，國內純堿廠家總庫存160.31萬噸，庫存有所下降。整體上看，下游需求清淡，產量和庫存仍在高位，關注市場情緒及宏觀政策變化。

玻璃：周度產量小幅增長，現貨價格下調。

近期國內無產線點火或者冷修，日產量維持平穩，周度產量小幅增長。11月21日，浮法玻璃河北沙河大板現貨報1196元/噸，下跌56元。政策面，工信部修訂印發《水泥玻璃行業產能置換實施辦法（2024年本）》，進一步優化水泥玻璃產業布局和結構調整，促進市場供需動態平衡。供給方面，據隆眾資訊統計，截至11月21日，全國浮法玻璃日產量15.85萬噸，與上周持平；開工率為77.63%，與上周持平；產能利用率為79.09%，與上周持平；庫存方面，截至11月21日，全國浮法玻璃樣本企業總庫存4842.6萬重箱，環比+108.7萬重箱，環比+2.30%，同比+24.2%。折庫存天數22.6天，較上期+0.4天。短期玻璃需求略有增加，供需關系有所改善，現貨交投穩定。

苯乙烯：港口庫存小幅上升，到港量仍在高位

據隆眾資訊，截止11月20日，江蘇苯乙烯市場現貨價格8830-8870元/噸環比上行85元/噸。原料方面，華東純苯現貨環比上行85元/噸至7310-7360元/噸，山東地區成交放量，價格上行明顯。截至11月22日，石油苯開工率75.63%，加氫苯開工率59.34%，環比下降；苯乙烯開工率67.96%，環比下降。庫存方面，截至2024年11月25日，江蘇純苯港口庫存12.5萬噸，較上期庫存上升0.73萬噸，環比上升6.2%。截至2024年11月25日，江蘇苯乙烯港口庫存3.13萬噸，較上周期減1.1萬噸，幅度降25.88%；截至11月21日，苯乙烯工廠庫存13.28萬噸，環比減少4.87%。需求端，11月15日至21日，苯乙烯下游EPS、PS、ABS消費量在24.63萬噸，較上周-0.06萬噸，環比-0.24%。總體上看，隨著下游企業進入開工淡季，供需雙降維持平衡，關注原油價格波動及下游庫存去化情況。

甲醇：國內企業開工率穩定，下游庫存有所降低

冬季到來，北方運輸及生產或受天氣影響，下游工廠庫存有所下降。截至11月21日，江蘇主流地區甲醇現貨價格報2570元/噸。供給方面，據隆眾資訊，至11月21日，甲醇整體裝置開工負荷為74.75%，較上周提升0.04個百分點，西北地區的開工負荷為85.50%，較上周下降0.90個百分點，西北地區開工負荷下降，華北開工負荷提升；截至11月21日，國內非一體化甲醇平均開工負荷為65.88%，較上周提升6%。庫存方面，截止11月21日，國內港口庫存127.57萬噸，較上一期數據增加2.29萬噸，華東累庫3.21萬噸；華南地區去庫0.92萬噸。需求方面，截至11月19日，西北甲醇企業簽單量 8.4 萬噸，環比增加 0.19 萬噸。烯烴開工率92.43%，環比下降 0.24%；二甲醚開工率 10.02%，環比增加 0.13%；甲烷氯化物開工率 76.48%，環比下降2.14%；醋酸開工率92.99%，環比下降0.27%；甲醛開工率37.96%，環比增加0.12%%。總體上看，受價格倒掛影響，12月港口庫存壓力持續，短期國內需求變化不大，關注宏觀政策影響及進口到港量變化。

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