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股指：A股震蕩調整，期指普遍下跌

消息面上，11月27日，中國人民銀行等七部門聯合印發《推動數字金融高質量發展行動方案》，明確提出系統推進金融機構數字化轉型、運用數字技術提升重點領域金融服務質效、夯實數字金融發展基礎、完善數字金融治理體系等方面的重點工作任務。目標是到2027年底，基本建成與數字經濟發展高度適應的金融體系。近日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《有效降低全社會物流成本行動方案》。行動方案提出，到2027年，社會物流總費用與國內生產總值的比率力爭降至13.5%左右，鐵路貨運量、鐵路貨運周轉量占比力爭分別提高至11%、23%左右，港口集裝箱鐵水聯運量保持較快增長，培育一批具有國際競爭力的現代物流企業。海外方面，隔夜公布的美國經濟數據較為集中，其中美國截至11月23日當周初請失業金人數為21.3萬人，低于市場預期，顯示盡管就業市場降溫，但美國經濟避免了大規模裁員。作為美聯儲首選通脹目標，剔除波動較大的食品和能源價格后的美國10月核心PCE價格指數環比增長0.3%，同比增長2.8%，為2024年4月以來最大增幅。另外，由于強勁的消費支出和出口激增，美國第三季度實際GDP年化季率修正值為2.8%。據CME美聯儲觀察工具，交易員目前認為美聯儲12月降息的可能性為70%。不過伴隨美國相關財政政策存在通脹上升的風險，市場對美聯儲未來降息步伐的預期在大打折扣。展望后市，預期改善驅動的市場行情往往起伏明顯，但歷史經驗顯示，市場短期波動不改中長期趨勢。當前，市場預期主要受政策、增量資金、外部風險等因素的影響，若未來政策加力出臺、增量資金超預期流入，或推動市場預期進一步改善。

國債：多空交織 債市延續震蕩

政策動態：上周央行逆回購投放18682億元，逆回購到期18014億元。本周資金利率小幅回落，DR001、R001、DR007、R007分別較上周五變化-1.4BP、-1.0BP、-7.8BP、-2.9BP至1.46%、1.61%、1.65%、1.80%。11月LPR報價出爐，1年期品種報3.10%，上月為3.10%；5年期以上品種報3.60%，上月為3.60%。11月LPR報價保持不變，在OMO利率保持不變的情況下LPR按兵不動符合市場預期。債券供給：11月15日首支置換債10年期河南再融資專項債（199058.SZ）發行落地，本周再融資專項債發行1926億元，下周地方置換債披露計劃發行8612億元，11月合計發行規模已達10856億元。按照當前發行節奏預計，今年2萬億元的再融資債額度大概率年內發行完畢。上周政府債發行5884億元，凈發行5423億元，其中國債凈發行2836億元，地方債凈發行2587億元。發行計劃顯示，本周國債凈發行-300億元，地方債凈發行9381億元。

貴金屬：美國通脹有粘性 貴金屬重新承壓

隔夜公布的美國經濟數據較為集中，其中美國截至11月23日當周初請失業金人數為21.3萬人，低于市場預期，顯示盡管就業市場降溫，但美國經濟避免了大規模裁員。作為美聯儲首選通脹目標，剔除波動較大的食品和能源價格后的美國10月核心PCE價格指數環比增長0.3%，同比增長2.8%，為2024年4月以來最大增幅。另外，由于強勁的消費支出和出口激增，美國第三季度實際GDP年化季率修正值為2.8%。據CME美聯儲觀察工具，交易員目前認為美聯儲12月降息的可能性為70%。不過伴隨美國相關財政政策存在通脹上升的風險，市場對美聯儲未來降息步伐的預期在大打折扣。最近黎以沖突出現緩和跡象，一定程度使得市場避險情緒降溫，據以色列媒體報道，這一停火協議于當地時間27日凌晨4時（北京時間10時）生效，市場認為仍需要觀察協議是否得到真正落實。除此之外，俄烏方面局勢仍顯焦灼，地緣不確定性仍強。

螺紋：市場轉差，鋼價震蕩偏弱

現貨價格基本平穩，成交回落，唐山地區遷安普方坯價格持平于3090元/噸，杭州市場中天螺紋價格持平于3410元/噸，全國建材成交量10.25萬噸。據鋼谷網數據，本周全國建材產量回落7.57萬噸至420.6萬噸，社庫增加7.1萬噸至446.25萬噸，廠庫回落9.36萬噸至333.41萬噸，建材表需回升6.98萬噸至422.86萬噸。建材產量繼續回落，庫存小幅下降，表需回升，數據表現偏強。

鐵礦：市場情緒轉暖，鐵礦高位震蕩

港口現貨價格有所上漲，日照港PB粉價格上漲6元/噸至780元/噸，超特粉價格上漲6元/噸至665元/噸。成交來看，全國主港鐵礦累計成交126.4萬噸，環比上漲16.90%；本周平均每日成交116.7萬噸，環比上漲6.09%；本月平均每日成交114.1萬噸，環比上漲18.36%。基本面來看，澳洲由于港口檢修減少，發運量有所增加，巴西發運量有所減少，到港量減量較多。當前鋼廠的開工率雖然小幅下降，但需求仍有韌性，鐵水產量降幅較小當前長流程鋼廠仍有利潤，關注年前鋼廠補庫情況。

雙焦：焦煤持續低庫存，雙焦向弱運行

現貨方面，呂梁地區主焦煤（A11、S1、G85）下調77元至出廠價1403元/噸。蒙煤市場偏弱運行，甘其毛都口岸蒙5#原煤1040元/噸持平；蒙3#精煤1230元/噸跌20，市場成交冷清。供應方面，煤礦生產穩定，焦煤供應量緩慢增加，線上競拍仍有流拍現象，起拍價多有下調。需求端，鋼材市場處于淡季，焦化企業生產利潤一般，對原料焦煤維持按需少量采購，下游庫存維持低位，現貨方面，港口焦炭現貨市場報價持平，日照港準一級冶金焦現貨價格1690元/噸，較上期不變。供應端，焦煤價格下跌，焦企入爐煤成本回落，生產利潤有小幅改善，焦煤原料逢低采購為主。現貨方面，港口焦炭現貨市場報價持平，日照港準一級冶金焦現貨價格1690元/噸，較上期不變。供應端，焦煤價格下跌，焦企入爐煤成本回落，生產利潤有小幅改善，焦煤原料逢低采購為主。需求端，鋼廠利潤不佳對焦炭價格態度仍謹慎，對焦炭采購節奏緩慢，部分焦企庫存壓力增加。

銅：高銅價抑制需求

基本面上，由于國內原料仍供應偏緊，TC費用處于較低水平，國內去庫速度放緩，上周跌價后下游點價量大幅抬升但終端消費未跟上，因此提貨速度偏慢。供應端來看，國內冶煉產量環比下降，進口到港量維持高位，進口窗口持續打開，到港繼續增加。消費端來看，淡季在前下游消費增量放緩，關注銅材搶出口。再生銅方面，精廢價差低位運行，再生銅桿開工率環比略下滑，精銅桿開工率環比提升+1.46%。

鋁：宏觀情緒降溫，鋁價高位震蕩調整

鋁土礦價格延續高位。山西地區報于620-680元/噸，河南地區報于580-650元/噸，貴州地區報于570-620元/噸，廣西地區報于470-510元/噸。國產礦石方面，北方晉豫地區多數礦山仍在積極推進相關復產工作，當地部分企業已選擇摻配進口礦維持生產。南方貴州地區礦山開工率仍較受限，僅廣西地區自備礦山開工較為穩定。國內氧化鋁現貨市場價格小幅上漲，山東地區報于5670-5710元/噸，山西地區報于5750-5790元/噸，河南地區報于5680-5720元/噸，貴州地區報于5650-5700元/噸，廣西地區報于5650-5700元/噸，內蒙古地區報于5680-5740元/噸，重慶地區報于5630-5730元/噸。澳洲氧化鋁CIF報于811-815美元/噸。

電解鋁：華東市場到貨量增加，持貨商積極出貨下調報價，報價在-20~-10元/噸，貿易商謹慎觀望不急于入市，下游需求隨著月底來臨而減弱，交投不佳；華南市場持貨商報價-20~0元/噸，貼水貨源增加，下游企業入市采購積極性下降，市場需求回落，貿易商買入貼水貨源，成交不佳。

鎳：供應干擾，鎳價高位震蕩。

消息面，據11月20日Economies消息，印尼報告顯示，到2026年，鎳礦開采配額可能會下降27%，政府可能會對特定類型的鎳原料征收新的許可費，由于未發布明確的政策，該消息對市場影響有限。原料方面，三元材料對上游采購需求不佳，硫酸鎳仍處在供需雙弱狀態，利潤維持倒掛。供需方面，精煉鎳供應維持增量，傳統消費淡季情況下需求難有明顯改善，鎳持續處于過剩。由于鎳企積極出口以尋求利潤，精煉鎳庫存積累主要體現在LME上，上周社會庫存下降0.56%至4.2萬噸，降幅0.56%，LME鎳庫存增加2.96%至15.9萬噸，增幅2.96%。

豆粕

11月28日，生意社豆粕基準價為3022.00元/噸，與本月初(3034.00元/噸)相比，下降了-0.40%。

海關總署數據顯示，中國2024年9月大豆進口量為1137萬噸，環比減少6.37%，同比增加58.96%。巴西是第一大供應國，當月從巴西進口大豆844.52萬噸，環比減少17.51%，同比上升22.74%。美國是第二大供應國，當月從美國進口大豆171.15萬噸，環比上升745.68%，同比增加1180.18%。

國家糧油信息中心11月8日消息：10月我國進口大豆808.7萬噸，同比增加56.7%，創近4年同期最高；1-10月累計進口大豆8993.6萬噸，同比增加11.2%；10月大豆進口金額278.2億元，進口單價3440元/噸，低于去年同期的4099元/噸；1-10月大豆進口金額3432.5億元，進口單價3600元/噸。

進口大豆到國內港口C&F報價（國家糧油信息中心）

單位：美元/噸

國家糧油信息中心11月25日消息：監測顯示，監測顯示，截至 11 月 22 日一周，國內大豆壓榨量 197 萬噸，周環比回升 3 萬噸，月環比下降 13 萬噸，較上年同期提高 13 萬噸，較過去三年同期均值增加 2 萬噸。預計本周國內油廠大豆壓榨量約 190 萬噸。

國家糧油信息中心11月26日消息：監測顯示，11月22日，全國主要油廠主要油廠豆粕庫存79萬噸，周環比下降1萬噸，月環比下降29萬噸，同比上升5萬噸，較過去三年均值高30萬噸。

美國農業部11月供需報告：美國大豆

11月美國2024/2025年度大豆種植面積預期8710萬英畝，10月預期為8710萬英畝，環比持平；

11月美國2024/2025年度大豆收獲面積預期8630萬英畝，10月預期為8630萬英畝，環比持平；

11月美國2024/2025年度大豆單產預期51.7蒲式耳/英畝，10月預期為53.1蒲式耳/英畝，環比減少1.4蒲式耳/英畝；

11月美國2024/2025年度大豆產量預期44.61億蒲式耳，10月預期為45.82億蒲式耳，環比減少1.21億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆總供應量預期48.18億蒲式耳，10月預期為49.39億蒲式耳，環比減少1.21億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆壓榨量預期24.1億蒲式耳，10月預期為24.25億蒲式耳，環比減少0.15億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆出口量預期18.25億蒲式耳，10月預期為18.5億蒲式耳，環比減少0.25億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆總消耗量預期43.48億蒲式耳，10月預期為43.89億蒲式耳，環比減少0.41億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆期末庫存預期4.7億蒲式耳，10月預期為5.5億蒲式耳，環比減少0.8億。

美大豆周度出口報告：截至2024年11月14日當周，美國2024/25年度大豆凈銷售量為1,860,600噸，比上周高出20%，但是比四周均值低了7%。

據美國農業部（USDA）公布的出口檢驗報告，截至2024年11月14日的一周，美國對中國（大陸地區）裝運1,390,057噸大豆，作為對比，前一周裝運1,587,958噸大豆，2023年同期對華裝運1,005,091噸大豆。

巴西全國谷物出口商協會（ANEC）表示，11月份巴西大豆出口量估計為246萬噸，低于一周前估計的280萬噸，也低于10月份的444萬噸以及去年11月份的460萬噸，呈現典型的季節性放慢趨勢。

玉米

11月28日，生意社玉米基準價為2120.00元/噸，與本月初(2151.43元/噸)相比，下降了-1.46%。

海關數據顯示，2024024年9月份中國玉米(2388,9.00,0.38%)進口量為31萬噸，同比下降81%。2024年1至9月玉米進口總量為1283萬噸，同比下降22.5%。

據Mysteel農產品調研顯示，截至2024年11月15日，北方四港玉米庫存共計344萬噸，周環比增加67.7萬噸；當周北方四港下海量共計102.9萬噸，周環比增加14.20萬噸。

美國農業部11月供需報告：美國玉米

美國農業部在11月份供需報告里調低了2024/25年度美國玉米單產和產量預期。2024/25年度玉米產量調低到151.43億蒲，較上月預測的152.03億蒲調低0.6億蒲，為歷史第三產量高點。美國玉米單產調低到183.1蒲/英畝，上月預測值為183.8蒲/英畝，比2023/24年度仍高出3.7%。收獲面積維持不變，為8270萬英畝，同比降低380萬英畝或4.4%。期末庫存估計為19.38億蒲，低于上月預測的19.99億蒲，但是同比提高10.1%。

美玉米周度銷售報告：截至2024年11月14日當周，美國2024/25年度玉米凈銷售量為1,494,600噸，比上周高出14%，但是比四周均值低了40%。

巴西外貿秘書處（Secex）的統計數據顯示，10月份巴西玉米出口量為641萬噸，比去年10月的844.8萬噸減少24%。10月1至31日，巴西日均出口玉米291,191噸，比去年10月減少24%。10月玉米出口金額達到12.8億美元，去年10月為19.0億美元。10月玉米出口均價199.6美元/噸，比去年同期下跌11.4%。

據美國農業部（USDA）公布的出口檢驗報告，截至2024年11月14日的一周，美國玉米出口檢驗量為820,608噸，上周為修正后的797,247噸，去年同期為601,068噸。

巴西谷物出口商協會(ANEC)表示，11月份巴西玉米出口量估計為538萬噸，高于之前預估的477萬噸，但是低于10月份的592.6萬噸，也低于去年11月的700萬噸。

原油：美原油庫存意外大降，12月OPEC會議推遲

由于海灣峰會將于12月1日在科威特舉行，OPEC+政策會議已重新安排至12月5日舉行。美國至11月22日當周API原油庫存減少593.5萬桶，預期增加25萬桶，前值增加475.3萬桶。金十數據11月25日訊，哈薩克斯坦能源部長周一表示，哈薩克斯坦正考慮在中期通過巴庫-第比利斯-杰伊漢（BTC）管道運輸其大部分石油出口，隨著原油產量的增加，該國可能會將BTC管道的年運輸量從目前的150萬噸增加到2000萬噸。供應端存在下行預期，一個是OPEC+的減產，一個是美國頁巖油產量觸及天花板。OPEC+宣布延長自愿減產措施總計減產586萬桶/日，約占全球需求的5.7%。其中366萬桶日的減產措施延長一年至2025年底，另外220萬桶/日的減產行動延長三個月至2024年9月底。IEA月報，將2024年全球石油需求增長預測調至92萬桶/日（此前預期為86萬桶/日）；庫存方面，美國截至11月22日當周API原油庫存增加475.3萬桶，預期增加80萬桶；美國至11月15日當周EIA庫存增加54.5萬桶，預期增加13.8萬桶；庫欣地區庫存至11月15日當周減少14萬桶，前值減少68.8萬桶；截止至11月22日，上海原油期貨庫存為671.6萬桶。宏觀方面，美大選結束之后就是美聯儲議息會議降息25BP。整體上看，地緣風險溢價有所降低，原油市場整體需求偏弱，關注美國大選后經濟政策變化及OPEC后續產量計劃。

PTA：關注原料價格波動，冬季寒潮影響下游需求

現貨方面，下游個別聚酯工廠開始小幅補貨，華東市場現貨價格報4748元/噸，小幅回落。11月19日，鄭州商品交易所正式發布《關于發布精對苯二甲酸（PTA）期貨業務規則修訂草案的公告》。據隆眾資訊，截至11月22日，中國國內PTA周產能利用率81.4%；聚酯行業周度提升至92.2%。截至11月22日，PTA加工費平均在330.23元/噸，上周均值377.26元/噸。至11月22日，卓創咨詢PTA行業庫存量在417.5萬噸，較前一周+8.9萬噸，庫存小幅增加，短期供需變化不大，現貨市場流通性充裕。當前國內PTA市場主要圍繞企業生產成本進行定價，成本定價邏輯不變，關注市場情緒降溫及原油價格變化。

純堿：庫存有所下降，供應依舊高位

企業檢修進入尾聲，個別企業陸續恢復產能。現貨方面，11月20日，華中地區重質純堿的現貨價格為1500-1600元/噸，較昨日維持不變；輕質純堿的現貨價格為1350-1500元/噸，維持不變。供給方面，據隆眾資訊統計，截至11月21日當周，純堿行業產能利用率83.97%，上周83.41%。截止11月21日，上周純堿產量70萬噸，環比增加0.47萬噸，漲幅0.67%。輕質堿產量29.10萬噸，重質堿產量40.90萬噸。；截至11月21日，國內純堿廠家總庫存160.31萬噸，庫存有所下降。整體上看，下游需求清淡，產量和庫存仍在高位，關注市場情緒及宏觀政策變化。

玻璃：需求疲弱，期待企業利潤改善

近期國內無產線點火或者冷修，日產量維持平穩，周度產量小幅增長。11月21日，浮法玻璃河北沙河大板現貨報1196元/噸，下跌56元。政策面，工信部修訂印發《水泥玻璃行業產能置換實施辦法（2024年本）》，進一步優化水泥玻璃產業布局和結構調整，促進市場供需動態平衡。供給方面，據隆眾資訊統計，截至11月21日，全國浮法玻璃日產量15.85萬噸，與上周持平；開工率為77.63%，與上周持平；產能利用率為79.09%，與上周持平；庫存方面，截至11月21日，全國浮法玻璃樣本企業總庫存4842.6萬重箱，環比+108.7萬重箱，環比+2.30%，同比+24.2%。折庫存天數22.6天，較上期+0.4天。短期玻璃需求略有增加，供需關系有所改善，現貨交投穩定。

苯乙烯：港口庫存小幅上升，到港量仍在高位

據隆眾資訊，截止11月20日，江蘇苯乙烯市場現貨價格8830-8870元/噸環比上行85元/噸。原料方面，華東純苯現貨環比上行85元/噸至7310-7360元/噸，山東地區成交放量，價格上行明顯。截至11月22日，石油苯開工率75.63%，加氫苯開工率59.34%，環比下降；苯乙烯開工率67.96%，環比下降。庫存方面，截至2024年11月25日，江蘇純苯港口庫存12.5萬噸，較上期庫存上升0.73萬噸，環比上升6.2%。截至2024年11月25日，江蘇苯乙烯港口庫存3.13萬噸，較上周期減1.1萬噸，幅度降25.88%；截至11月21日，苯乙烯工廠庫存13.28萬噸，環比減少4.87%。需求端，11月15日至21日，苯乙烯下游EPS、PS、ABS消費量在24.63萬噸，較上周-0.06萬噸，環比-0.24%。總體上看，隨著下游企業進入開工淡季，供需雙降維持平衡，關注原油價格波動及下游庫存去化情況。

 甲醇：國內企業開工率穩定，下游庫存有所降低

冬季到來，北方運輸及生產或受天氣影響，下游工廠庫存有所下降。截至11月21日，江蘇主流地區甲醇現貨價格報2570元/噸。供給方面，據隆眾資訊，至11月21日，甲醇整體裝置開工負荷為74.75%，較上周提升0.04個百分點，西北地區的開工負荷為85.50%，較上周下降0.90個百分點，西北地區開工負荷下降，華北開工負荷提升；截至11月21日，國內非一體化甲醇平均開工負荷為65.88%，較上周提升6%。庫存方面，截止11月21日，國內港口庫存127.57萬噸，較上一期數據增加2.29萬噸，華東累庫3.21萬噸；華南地區去庫0.92萬噸。需求方面，截至11月19日，西北甲醇企業簽單量 8.4 萬噸，環比增加 0.19 萬噸。烯烴開工率92.43%，環比下降 0.24%；二甲醚開工率 10.02%，環比增加 0.13%；甲烷氯化物開工率 76.48%，環比下降2.14%；醋酸開工率92.99%，環比下降0.27%；甲醛開工率37.96%，環比增加0.12%%。總體上看，受價格倒掛影響，12月港口庫存壓力持續，短期國內需求變化不大，關注宏觀政策影響及進口到港量變化。 

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