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股指：A股弱勢震蕩 期指全線下跌

消息面上，2024年11月25日，人民銀行開展9000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為62390億元。日前，全球知名指數(shù)公司明晟（MSCI）公布了11月審核變更結(jié)果，調(diào)整結(jié)果于11月25日收盤后生效。在本次調(diào)整中，MSCI中國指數(shù)新納入4只中國股票，包括首創(chuàng)證券、華勤技術(shù)、龍芯中科 、天風證券；剔除20只，包括愛奇藝-ADR、廣汽集團、滔搏、口子窖等。海外方面，美國11月S&P Global制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為48.8，預期為48.8，前值為48.5，11月綜合PMI升至55.3的2022年4月以來最高，主要受美國政府明年有望降低利率和采取更多有利于商業(yè)的政策的提振。此前美聯(lián)儲官員表態(tài)較為謹慎，市場關(guān)注12月美聯(lián)儲議息會議更多線索，目前對于12月降息預期略有下降。展望后市，預期改善驅(qū)動的市場行情往往起伏明顯，但歷史經(jīng)驗顯示，市場短期波動不改中長期趨勢。當前，市場預期主要受政策、增量資金、外部風險等因素的影響，若未來政策加力出臺、增量資金超預期流入，或推動市場預期進一步改善。

國債：多空交織 債市延續(xù)震蕩

政策動態(tài)：上周央行逆回購投放18682億元，逆回購到期18014億元。本周資金利率小幅回落，DR001、R001、DR007、R007分別較上周五變化-1.4BP、-1.0BP、-7.8BP、-2.9BP至1.46%、1.61%、1.65%、1.80%。11月LPR報價出爐，1年期品種報3.10%，上月為3.10%；5年期以上品種報3.60%，上月為3.60%。11月LPR報價保持不變，在OMO利率保持不變的情況下LPR按兵不動符合市場預期。債券供給：11月15日首支置換債10年期河南再融資專項債（199058.SZ）發(fā)行落地，本周再融資專項債發(fā)行1926億元，下周地方置換債披露計劃發(fā)行8612億元，11月合計發(fā)行規(guī)模已達10856億元。按照當前發(fā)行節(jié)奏預計，今年2萬億元的再融資債額度大概率年內(nèi)發(fā)行完畢。上周政府債發(fā)行5884億元，凈發(fā)行5423億元，其中國債凈發(fā)行2836億元，地方債凈發(fā)行2587億元。發(fā)行計劃顯示，本周國債凈發(fā)行-300億元，地方債凈發(fā)行9381億元。

貴金屬：降息預期下滑 貴金屬停止反彈

美國11月S&P Global制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為48.8，預期為48.8，前值為48.5，11月綜合PMI升至55.3的2022年4月以來最高，主要受美國政府明年有望降低利率和采取更多有利于商業(yè)的政策的提振。不過歐元區(qū)和英國制造業(yè)PMI表現(xiàn)都不及預期，且較前值下滑，周五歐元跌至兩年來的最低點，美元一度大幅攀升站上108一線之上。美元周一略微回吐了近期的漲幅，因為投資者認為美國財政部長人選將安撫債券市場，從而拉低了收益率，削弱了美元的部分利率優(yōu)勢。此前美聯(lián)儲官員表態(tài)較為謹慎，市場關(guān)注12月美聯(lián)儲議息會議更多線索，目前對于12月降息預期略有下降。不過最近俄烏沖突一度升級，市場避險情緒重新回歸。最近地緣不確定性仍然較強，市場情緒仍可能跟隨擺動。

螺紋：市場轉(zhuǎn)差，鋼價震蕩偏弱

全球鐵礦石發(fā)運總量3011萬噸，環(huán)比減少10萬噸。澳洲巴西鐵礦發(fā)運總量2644.1萬噸，環(huán)比減少28.9萬噸。澳洲巴西鐵礦發(fā)運總量2558.8萬噸，環(huán)比減少85.3萬噸。澳洲發(fā)運量1722.6萬噸，環(huán)比減少224.9萬噸，其中澳洲發(fā)往中國的量1435.7萬噸，環(huán)比減少144.6萬噸。巴西發(fā)運量836.2萬噸，環(huán)比增加139.7萬噸。非澳巴發(fā)運452萬噸，環(huán)比增加76萬噸。45個港口進口鐵礦石庫存總量15319.38萬噸，環(huán)比增38.87萬噸，45港日均疏港量326.98萬噸，環(huán)比增1.32萬噸。分量方面，澳礦6922.21降86.30，巴西礦6093.93增112.13；貿(mào)易礦10250.81增20.18，粗粉12154.54增122.00；塊礦2113.48降39.94，精粉1184.97增6.59，球團476.39降19.78，在港船舶數(shù)101條降4條。前期發(fā)運的增量已經(jīng)陸續(xù)到港，到港量小幅回升。連續(xù)幾周的高發(fā)運量。臨近冬季，鋼廠利潤較低，保持原料低庫存且按照剛需補庫，鐵水產(chǎn)量季節(jié)性維持高產(chǎn)量，港口庫存處于近幾年的高位。

鐵礦：市場情緒轉(zhuǎn)暖，鐵礦高位震蕩

本周，247家鋼廠高爐煉鐵產(chǎn)能利用率88.53%，環(huán)比減少0.05個百分點 ，同比增加0.57個百分點；日均鐵水產(chǎn)量 235.8萬噸，環(huán)比減少0.14萬噸，同比增加0.47萬噸。Mysteel統(tǒng)計全國47個港口進口鐵礦庫存為15929.38萬噸，環(huán)比增68.87萬噸；日均疏港量339.78萬噸，降0.28萬噸。鐵礦石供強需弱，全球發(fā)運量下降，到港量回升。港口庫存增加，鋼廠庫存增加。受北方天氣影響，鋼廠陸續(xù)冬休，鐵水產(chǎn)量逐步下降。鐵礦石現(xiàn)貨市場交投情一般，貿(mào)易商報價積極性一般，多隨行就市；鋼廠剛需補庫，個別鋼廠有招標采購計劃。

雙焦：焦煤持續(xù)低庫存，雙焦向弱運行

現(xiàn)貨端，焦炭港口現(xiàn)貨濕熄準一級焦成交價格1680元/噸；日照、董家口兩港合計庫存124噸。整體來看，當前鋼廠利潤快速收縮，入爐煤價格有所松動，焦炭第三輪提降落地，焦化廠維持小幅利潤運行。目前焦炭產(chǎn)銷中位持穩(wěn)，庫存保持低位。焦炭第三輪降價落地，焦企利潤略有收窄，但焦企生產(chǎn)積極性尚可，焦炭發(fā)運正常。鋼材成交略好，鐵水產(chǎn)量穩(wěn)定，短期對原料端的剛需仍存在。短期來看，鐵水產(chǎn)量小幅增加，但在季節(jié)性需求淡季下，鋼材基本面邊際轉(zhuǎn)弱。焦炭第三輪提降落地，但焦企生產(chǎn)積極性尚可，供給整體保持穩(wěn)定，焦炭庫存小幅減少。煤礦生產(chǎn)仍在恢復中，焦煤庫存緩慢回升。

銅：高銅價抑制需求

基本面上，由于國內(nèi)原料仍供應偏緊，TC費用處于較低水平，加之冶煉廠部分檢修計劃令國內(nèi)供貨量有所收斂，進口方面因國內(nèi)仍維持高升水環(huán)境，令進口窗口持續(xù)開啟，補足部分國內(nèi)缺口，整體來看滬銅供給不太寬松；需求端，近期銅價因海外宏觀因素承壓回調(diào)，相對較低的報價，令下游逢低采買的備貨的策略起效，現(xiàn)貨市場成交有所回暖。消費方面，新能源汽車行業(yè)持續(xù)走好，帶動銅耗增量，電源電網(wǎng)的轉(zhuǎn)型發(fā)展以及家電消費政策方面的刺激以令銅耗需求保持穩(wěn)中有進。

鋁：宏觀情緒降溫，鋁價高位震蕩調(diào)整

國內(nèi)宣布調(diào)整出口退稅政策。澳洲FOB、鲅魚圈CIF報價持續(xù)上漲，氧化鋁現(xiàn)貨價格偏強，國內(nèi)氧化鋁庫存低位去庫但去庫速率有所放緩，未見庫存拐點出現(xiàn)，氧化鋁運行產(chǎn)能縮減但產(chǎn)能提升，產(chǎn)能高負荷生產(chǎn)不可持續(xù)，現(xiàn)貨緊張，需求剛性。海外鋁土礦有美鋁減停、幾內(nèi)亞GAC停礦等消息傳出，國內(nèi)鋁土礦在本身供應偏緊的情況下，進入冬季環(huán)保限產(chǎn)礦產(chǎn)供應進一步壓縮，氧化鋁現(xiàn)貨報價持續(xù)攀升，電解鋁核心成本抬升明顯，高成本生產(chǎn)地區(qū)冶煉虧損，目前電解鋁運行產(chǎn)能及產(chǎn)出保持高位，下游需求來看，線纜開工及新能源消費板塊需求改善明顯，傳統(tǒng)消費仍為拖累項。

鎳：供應干擾，鎳價高位震蕩。

消息面，據(jù)11月20日Economies消息，印尼報告顯示，到2026年，鎳礦開采配額可能會下降27%，政府可能會對特定類型的鎳原料征收新的許可費，由于未發(fā)布明確的政策，該消息對市場影響有限。原料方面，三元材料對上游采購需求不佳，硫酸鎳仍處在供需雙弱狀態(tài)，利潤維持倒掛。供需方面，精煉鎳供應維持增量，傳統(tǒng)消費淡季情況下需求難有明顯改善，中長期鎳價持續(xù)處于過剩下行通道。由于鎳企積極出口以尋求利潤，精煉鎳庫存積累主要體現(xiàn)在LME上，上周社會庫存下降0.56%至4.2萬噸，降幅0.56%，LME鎳庫存增加2.96%至15.9萬噸，增幅2.96%。

豆粕

11月25日，生意社豆粕基準價為2982.00元/噸，與本月初(3034.00元/噸)相比，下降了-1.71%。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國2024年9月大豆進口量為1137萬噸，環(huán)比減少6.37%，同比增加58.96%。巴西是第一大供應國，當月從巴西進口大豆844.52萬噸，環(huán)比減少17.51%，同比上升22.74%。美國是第二大供應國，當月從美國進口大豆171.15萬噸，環(huán)比上升745.68%，同比增加1180.18%。

國家糧油信息中心11月8日消息：10月我國進口大豆808.7萬噸，同比增加56.7%，創(chuàng)近4年同期最高；1-10月累計進口大豆8993.6萬噸，同比增加11.2%；10月大豆進口金額278.2億元，進口單價3440元/噸，低于去年同期的4099元/噸；1-10月大豆進口金額3432.5億元，進口單價3600元/噸。

進口大豆到國內(nèi)港口C&F報價（國家糧油信息中心）

單位：美元/噸

國家糧油信息中心11月25日消息：監(jiān)測顯示，監(jiān)測顯示，截至 11 月 22 日一周，國內(nèi)大豆壓榨量 197 萬噸，周環(huán)比回升 3 萬噸，月環(huán)比下降 13 萬噸，較上年同期提高 13 萬噸，較過去三年同期均值增加 2 萬噸。預計本周國內(nèi)油廠大豆壓榨量約 190 萬噸。

美國農(nóng)業(yè)部11月供需報告：美國大豆

11月美國2024/2025年度大豆種植面積預期8710萬英畝，10月預期為8710萬英畝，環(huán)比持平；

11月美國2024/2025年度大豆收獲面積預期8630萬英畝，10月預期為8630萬英畝，環(huán)比持平；

11月美國2024/2025年度大豆單產(chǎn)預期51.7蒲式耳/英畝，10月預期為53.1蒲式耳/英畝，環(huán)比減少1.4蒲式耳/英畝；

11月美國2024/2025年度大豆產(chǎn)量預期44.61億蒲式耳，10月預期為45.82億蒲式耳，環(huán)比減少1.21億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆總供應量預期48.18億蒲式耳，10月預期為49.39億蒲式耳，環(huán)比減少1.21億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆壓榨量預期24.1億蒲式耳，10月預期為24.25億蒲式耳，環(huán)比減少0.15億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆出口量預期18.25億蒲式耳，10月預期為18.5億蒲式耳，環(huán)比減少0.25億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆總消耗量預期43.48億蒲式耳，10月預期為43.89億蒲式耳，環(huán)比減少0.41億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆期末庫存預期4.7億蒲式耳，10月預期為5.5億蒲式耳，環(huán)比減少0.8億。

美大豆周度出口報告：截至2024年11月14日當周，美國2024/25年度大豆凈銷售量為1,860,600噸，比上周高出20%，但是比四周均值低了7%。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的出口檢驗報告，截至2024年11月14日的一周，美國對中國（大陸地區(qū)）裝運1,390,057噸大豆，作為對比，前一周裝運1,587,958噸大豆，2023年同期對華裝運1,005,091噸大豆。

巴西全國谷物出口商協(xié)會（ANEC）表示，11月份巴西大豆出口量調(diào)高280萬噸，略微低于一周前估計的281萬噸，也低于10月份的444萬噸以及去年11月份的460萬噸，呈現(xiàn)典型的季節(jié)性放慢趨勢。

玉米

11月25日，生意社玉米基準價為2121.43元/噸，與本月初(2151.43元/噸)相比，下降了-1.39%。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024024年9月份中國玉米(2388,9.00,0.38%)進口量為31萬噸，同比下降81%。2024年1至9月玉米進口總量為1283萬噸，同比下降22.5%。

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研顯示，截至2024年11月15日，北方四港玉米庫存共計344萬噸，周環(huán)比增加67.7萬噸；當周北方四港下海量共計102.9萬噸，周環(huán)比增加14.20萬噸。

美國農(nóng)業(yè)部11月供需報告：美國玉米

美國農(nóng)業(yè)部在11月份供需報告里調(diào)低了2024/25年度美國玉米單產(chǎn)和產(chǎn)量預期。2024/25年度玉米產(chǎn)量調(diào)低到151.43億蒲，較上月預測的152.03億蒲調(diào)低0.6億蒲，為歷史第三產(chǎn)量高點。美國玉米單產(chǎn)調(diào)低到183.1蒲/英畝，上月預測值為183.8蒲/英畝，比2023/24年度仍高出3.7%。收獲面積維持不變，為8270萬英畝，同比降低380萬英畝或4.4%。期末庫存估計為19.38億蒲，低于上月預測的19.99億蒲，但是同比提高10.1%。

美玉米周度銷售報告：截至2024年11月14日當周，美國2024/25年度玉米凈銷售量為1,494,600噸，比上周高出14%，但是比四周均值低了40%。

巴西外貿(mào)秘書處（Secex）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月份巴西玉米出口量為641萬噸，比去年10月的844.8萬噸減少24%。10月1至31日，巴西日均出口玉米291,191噸，比去年10月減少24%。10月玉米出口金額達到12.8億美元，去年10月為19.0億美元。10月玉米出口均價199.6美元/噸，比去年同期下跌11.4%。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的出口檢驗報告，截至2024年11月14日的一周，美國玉米出口檢驗量為820,608噸，上周為修正后的797,247噸，去年同期為601,068噸。

巴西谷物出口商協(xié)會(ANEC)表示，11月份巴西玉米出口量估計為538萬噸，高于之前預估的477萬噸，但是低于10月份的592.6萬噸，也低于去年11月的700萬噸。

原油：關(guān)注俄烏局勢及12月OPEC會議

短期關(guān)注12月1日OPEC會議；俄羅斯并未同意俄烏?；饏f(xié)議，關(guān)注俄烏局勢走向；金十數(shù)據(jù)11月25日訊，哈薩克斯坦能源部長周一表示，哈薩克斯坦正考慮在中期通過巴庫-第比利斯-杰伊漢（BTC）管道運輸其大部分石油出口，隨著原油產(chǎn)量的增加，該國可能會將BTC管道的年運輸量從目前的150萬噸增加到2000萬噸。供應端存在下行預期，一個是OPEC+的減產(chǎn)，一個是美國頁巖油產(chǎn)量觸及天花板。OPEC+宣布延長自愿減產(chǎn)措施總計減產(chǎn)586萬桶/日，約占全球需求的5.7%。其中366萬桶日的減產(chǎn)措施延長一年至2025年底，另外220萬桶/日的減產(chǎn)行動延長三個月至2024年9月底。IEA月報，將2024年全球石油需求增長預測調(diào)至92萬桶/日（此前預期為86萬桶/日）；俄羅斯10月份石油出口環(huán)比下降9萬桶/日至730萬桶/日，商業(yè)石油出口收入環(huán)比增長12億美元至156億美元。將2025年全球石油需求增長預測調(diào)至99萬桶/日（此前預期為100萬桶/日）。宏觀方面，美大選結(jié)束之后就是美聯(lián)儲議息會議降息25BP。整體上看，地緣風險溢價有所降低，原油市場整體需求偏弱，關(guān)注美國大選后經(jīng)濟政策變化及OPEC后續(xù)產(chǎn)量計劃。

PTA：庫存壓力較大，關(guān)注需求季節(jié)性波動

下游個別聚酯工廠開始小幅補貨。11月19日，鄭州商品交易所正式發(fā)布《關(guān)于發(fā)布精對苯二甲酸（PTA）期貨業(yè)務(wù)規(guī)則修訂草案的公告》。據(jù)隆眾資訊，截至11月14日，國內(nèi)PTA141.96萬噸，較上周+5.66萬噸；中國國內(nèi)PTA周產(chǎn)能利用率82.55%，較上周+3.31%；聚酯行業(yè)周度平均88.31%，較上周-0.39%。截至11月14日，PTA加工費平均在366.13元/噸，較上周+8.54元/噸。至11月14日，PTA行業(yè)庫存量在456.11萬噸，環(huán)比+1.02萬噸，庫存小幅增加，短期供需變化不大，現(xiàn)貨市場流通性充裕。當前國內(nèi)PTA市場主要圍繞企業(yè)生產(chǎn)成本進行定價，成本定價邏輯不變，關(guān)注市場情緒降溫及原油價格變化。

純堿：供應依舊高位，下游適量補庫

企業(yè)檢修進入尾聲，個別企業(yè)陸續(xù)恢復產(chǎn)能。現(xiàn)貨方面，11月20日，華中地區(qū)重質(zhì)純堿的現(xiàn)貨價格為1500-1600元/噸，較昨日維持不變；輕質(zhì)純堿的現(xiàn)貨價格為1350-1500元/噸，維持不變。供給方面，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截至11月21日當周，純堿行業(yè)產(chǎn)能利用率83.97%，上周83.41%。截止11月21日，上周純堿產(chǎn)量70萬噸，環(huán)比增加0.47萬噸，漲幅0.67%。輕質(zhì)堿產(chǎn)量29.10萬噸，重質(zhì)堿產(chǎn)量40.90萬噸。；截至11月21日，國內(nèi)純堿廠家總庫存160.31萬噸，庫存有所下降。整體上看，下游需求清淡，產(chǎn)量和庫存仍在高位，關(guān)注市場情緒及宏觀政策變化。

玻璃：周度產(chǎn)量小幅增長，現(xiàn)貨價格下調(diào)。

近期國內(nèi)無產(chǎn)線點火或者冷修，日產(chǎn)量維持平穩(wěn)，周度產(chǎn)量小幅增長。11月21日，浮法玻璃河北沙河大板現(xiàn)貨報1196元/噸，下跌56元。政策面，工信部修訂印發(fā)《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法（2024年本）》，進一步優(yōu)化水泥玻璃產(chǎn)業(yè)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進市場供需動態(tài)平衡。供給方面，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截至11月21日，全國浮法玻璃日產(chǎn)量15.85萬噸，與上周持平；開工率為77.63%，與上周持平；產(chǎn)能利用率為79.09%，與上周持平；庫存方面，截至11月21日，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存4842.6萬重箱，環(huán)比+108.7萬重箱，環(huán)比+2.30%，同比+24.2%。折庫存天數(shù)22.6天，較上期+0.4天。短期玻璃需求略有增加，供需關(guān)系有所改善，現(xiàn)貨交投穩(wěn)定。

苯乙烯：港口庫存小幅上升，到港量仍在高位

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，11月13日到11月19日，華東主港苯乙烯進口船以及國產(chǎn)船抵港3.50萬噸。據(jù)隆眾資訊，截止11月20日，江蘇苯乙烯市場現(xiàn)貨價格8830-8870元/噸環(huán)比上行85元/噸。原料方面，華東純苯現(xiàn)貨環(huán)比上行85元/噸至7310-7360元/噸，山東地區(qū)成交放量，價格上行明顯。截至11月15日，石油苯開工率75.8%，加氫苯開工率62.1%，環(huán)比持平；苯乙烯開工率68.3%，環(huán)比+0.4%。庫存方面，截至2024年11月20日，本周純苯庫存環(huán)比增12%至11.77萬噸，為五年同期高位；至11月18日，江蘇苯乙烯港口樣本庫存4.25萬噸，較上周期增1萬噸，幅度增30.77%；商品量庫存在2.1萬噸，較上周期增0.29萬噸，幅度增16.02%。從供給端看，截至11月7日至14日，中國苯乙烯工廠整體產(chǎn)量在30.58萬噸，較上期漲0.21萬噸，環(huán)比+0.69%；工廠產(chǎn)能利用率68.33%，環(huán)比+0.47%。需求端，11月8日至14日，中國苯乙烯主體下游（EPS、PS、ABS）消費量在24.69萬噸，較上周+0.04萬噸，環(huán)比+0.16%?？傮w上看，隨著下游企業(yè)進入開工淡季，供需雙降維持平衡，關(guān)注原油價格波動及下游庫存去化情況。

甲醇：國內(nèi)企業(yè)開工率穩(wěn)定，需求增量有限

冬季到來，北方運輸及生產(chǎn)或受天氣影響，同時關(guān)注魯西北主要烯烴裝置近期有停車計劃。截至11月19日，華東主流地區(qū)甲醇現(xiàn)貨價格上漲至2530元/噸。供給方面，據(jù)隆眾資訊，至11月21日，甲醇整體裝置開工負荷為74.75%，較上周提升0.04個百分點，西北地區(qū)的開工負荷為85.50%，較上周下降0.90個百分點，西北地區(qū)開工負荷下降，華北開工負荷提升；截至11月21日，國內(nèi)非一體化甲醇平均開工負荷為65.88%，較上周提升6%。庫存方面，截止11月21日，國內(nèi)港口庫存127.57萬噸，較上一期數(shù)據(jù)增加2.29萬噸，華東累庫3.21萬噸；華南地區(qū)去庫0.92萬噸。需求方面，截至11月19日，西北甲醇企業(yè)簽單量 8.4 萬噸，環(huán)比增加 0.19 萬噸。烯烴開工率92.43%，環(huán)比下降 0.24%；二甲醚開工率 10.02%，環(huán)比增加 0.13%；甲烷氯化物開工率 76.48%，環(huán)比下降2.14%；醋酸開工率92.99%，環(huán)比下降0.27%；甲醛開工率37.96%，環(huán)比增加0.12%%?？傮w上看，受價格倒掛影響，12月港口庫存壓力持續(xù)，短期國內(nèi)需求變化不大，關(guān)注宏觀政策影響及進口到港量變化。

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