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股指：滬指跌超百點失守3300點 期指全線下跌

消息面上，外貿發展再迎政策支持。商務部11月21日發布《關于印發促進外貿穩定增長若干政策措施的通知》，提出擴大出口信用保險覆蓋面、優化跨境貿易結算等九項措施，以促進外貿穩定增長，鞏固和增強經濟回升向好態勢。11月21日，國泰君安、海通證券發布《國泰君安證券股份有限公司換股吸收合并海通證券股份有限公司并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）》，進一步明確了合并重組諸多細節，并披露將于12月13日召開股東大會，審議包括重組報告書在內的22項議案。11月22日，廣州市住房和城鄉建設局、廣州市財政局國家稅務總局、廣州市稅務局發布關于取消廣州市普通住宅和非普通住宅標準的通知，取消普通住宅和非普通住宅標準，自2024年12月1日起施行。海外方面，美國10月新屋開工年化月率下滑3.1%，市場預測為下滑1%，前值從下滑0.5%修正為下滑1.9%。因颶風影響了南部地區的房屋建造活動，建筑許可僅略增0.5%，這表明預期的反彈可能會因抵押貸款利率上升而受限。堪薩斯城聯邦儲備銀行總裁施密德周二表示，盡管美聯儲的首次降息是對通脹率正在回歸2%目標的信心投票，但利率還能下降多少仍不確定。最近美聯儲官員對于有關后續降息的言論較為謹慎，市場等待后續更多明確指引，隔夜美元指數僅小幅飄綠，重心并未發生明顯變化。展望后市，考慮到監管層對于經濟增長中的“底線思維”日益重視，國內政策仍將持續發力。其方式主要是不斷強化“預期管理”，而股市將成為最重要的抓手。

國債：關注政府債供給節奏

10月經濟數據表現較為積極，呈現出內需改善的跡象，主要可能與促銷費政策、專項債資金到位加快、市場預期有所提升有關。后續在外需不確定性增強的情形下，提振國內投資消費的政策及效果是關注的重點。此外，11月將要開始發行化債工具，下周計劃發行2000億元左右，后續仍有較大待發行規模，供給壓力短期提升可能造成資金面階段性擾動，進而對債市走勢造成影響。基本面上，10月經濟數據整體延續了9月好轉的特征和結構，消費、基建投資增速有所加快，內需出現一定的企穩復蘇跡象。在外需存在不確定性的背景下，預計提振消費投資、擴內需政策有必要繼續加力，基本面修復仍處于驗證期，債市對基本面數據反應偏鈍化。政策面上，11月人大會議落定后，在下一輪政策會議開啟前，增量政策預期對債市的利空短期出盡。供需層面上，接下來債市主要的擾動來自于化債工具的供給節奏，政府債發行繳款到資金撥付這一期間，流動性會面臨摩擦，不過實際資金面狀態仍取決于央行對沖情況。

貴金屬：滬金繼續反彈 貴金屬表現略顯分化

截至11月16日當周，美國初請州政府失業金的人數減少6000人，經季節性調整后為21.3萬人，為4月以來的最低水平。暗示就業增長在上月因颶風和罷工而突然放緩后，很可能在11月出現反彈。然而，該報告也表明勞動力市場存在閑置，因為失業者需要更長的時間才能找到新工作，失業人數增至三年來的最高水平，為美聯儲在12月再次降息提供了緩沖。隔夜美聯儲官員講話較為密集，芝加哥聯邦儲備銀行總裁古爾斯比重申，他支持進一步降息，并對以更慢的步伐行動持開放態度，這番發言突顯出美聯儲決策者的辯論重點，即問題不在于是否降息，而在于降息的速度和幅度。古爾斯比發言時并未透露他是否贊成下月再次降息，但他確實提出了一個似乎得到大多數美聯儲決策者認同的長期觀點，即利率尚未達到需要的水平。最近的諸多講話暗示聯儲可能會在降息道路上走得更慢一些，而對美國新政府政策可能會重燃通脹的擔憂則助推美元升至107.15的高位，這是自2023年10月4日以來的最高水平。得益于避險情緒有所回歸，黃金表現仍顯堅挺，白銀相對弱勢。

螺紋：市場轉差，鋼價震蕩偏弱

螺紋鋼市場，產銷狀況有所改善，然而，隨著天氣逐漸轉冷，需求端支撐不足；熱卷市場因受益于設備更新換代政策的推動，消費更具有韌性。而原料端面臨冬儲補庫，價格易漲難跌。目前，下游企業依舊保持謹慎觀望的態度，對12月相關政策動向的關注度較高。

鐵礦：市場情緒轉暖，鐵礦高位震蕩

基本面來看，澳洲由于港口檢修增多，發運量有所下降，巴西發運量有所回升，到港量也有所回升。需求端，由于長流程鋼廠仍有利潤，短期鋼廠仍有生產動力，鐵水產量預計保持235萬噸的高位水平，對需求有所支撐。庫存端，據mysteel數據顯示，中國47港進口鐵礦石庫存總量15872.7萬噸，較上周一增加90.1萬噸。港口庫存小幅累庫，鋼廠庫存有所下降，鋼廠以按需補庫為主。

雙焦：焦煤持續低庫存，雙焦向弱運行

現貨端，焦炭港口現貨濕熄準一級焦成交價格1680元/噸；日照、董家口兩港合計庫存124噸。整體來看，當前鋼廠利潤快速收縮，入爐煤價格有所松動，焦炭第三輪提降落地，焦化廠維持小幅利潤運行。目前焦炭產銷中位持穩，庫存保持低位。焦炭第三輪降價落地，焦企利潤略有收窄，但焦企生產積極性尚可，焦炭發運正常。鋼材成交略好，鐵水產量穩定，短期對原料端的剛需仍存在。短期來看，鐵水產量小幅增加，但在季節性需求淡季下，鋼材基本面邊際轉弱。焦炭第三輪提降落地，但焦企生產積極性尚可，供給整體保持穩定，焦炭庫存小幅減少。煤礦生產仍在恢復中，焦煤庫存緩慢回升。

銅：高銅價抑制需求

基本面上，由于國內原料仍供應偏緊，TC費用處于較低水平，加之冶煉廠部分檢修計劃令國內供貨量有所收斂，進口方面因國內仍維持高升水環境，令進口窗口持續開啟，補足部分國內缺口，整體來看滬銅供給不太寬松；需求端，近期銅價因海外宏觀因素承壓回調，相對較低的報價，令下游逢低采買的備貨的策略起效，現貨市場成交有所回暖。消費方面，新能源汽車行業持續走好，帶動銅耗增量，電源電網的轉型發展以及家電消費政策方面的刺激以令銅耗需求保持穩中有進。

鋁：宏觀情緒降溫，鋁價高位震蕩調整

基本面上，供給端，由于氧化鋁近期受行業協會關注提醒，異常波動逐漸回歸理性，電解鋁產能方面保持小幅穩增局面。需求端，持貨商維持報價穩定，下游整體態度受到預期影響逐漸轉變為謹慎，接貨積極性有所減弱，現貨市場成交情況轉淡。

基本面上，氧化鋁供給端，近期由于環保問題以及原料進口量受阻等原因，氧化鋁產能提升受限，加之海外方面價格偏高，令進口窗口關閉，短期內無法通過進口彌補部分缺口，國內供應略顯偏緊；氧化鋁需求方面，電解鋁廠產能小幅增長，需求維持穩中有增局面。

鎳：供應干擾，鎳價高位震蕩

產能擴張周期，產精煉鎳產量高位持穩。2024年11月精煉鎳產量31217噸，同比增長35.37%，環比增加1.79%。軍工和輪船等合金需求較好，企業逢低采買，電鍍下游需求整體有限。需求端，鋼廠在生產虧損和消費壓力下暫難接受過高原料報價，心理價位下移。硫酸鎳方面，受需求不佳影響，硫酸鎳價格繼續回落，目前多數鎳鹽廠利潤持續虧損。

產業層面，日內鎳價提振，精煉鎳現貨升貼水多有上漲，企業心態改善入場采購增加。鎳礦方面，菲律賓目前出貨主力以北部礦山為首，即期礦山挺價情緒較強，FOB價格維持堅挺。隨著印尼鎳礦審批配額釋放，礦端價格支撐已有走弱跡象，印尼方面11月印尼內貿基準價小幅上漲，工廠多持壓價心態較強。

豆粕

11月22日，生意社豆粕基準價為3016.00元/噸，與本月初(3034.00元/噸)相比，下降了-0.59%。

海關總署數據顯示，中國2024年9月大豆進口量為1137萬噸，環比減少6.37%，同比增加58.96%。巴西是第一大供應國，當月從巴西進口大豆844.52萬噸，環比減少17.51%，同比上升22.74%。美國是第二大供應國，當月從美國進口大豆171.15萬噸，環比上升745.68%，同比增加1180.18%。

國家糧油信息中心11月8日消息：10月我國進口大豆808.7萬噸，同比增加56.7%，創近4年同期最高；1-10月累計進口大豆8993.6萬噸，同比增加11.2%；10月大豆進口金額278.2億元，進口單價3440元/噸，低于去年同期的4099元/噸；1-10月大豆進口金額3432.5億元，進口單價3600元/噸。

進口大豆到國內港口C&F報價（國家糧油信息中心）

單位：美元/噸

國家糧油信息中心11月18日消息：監測顯示，截至 11 月 15 日一周，國內大豆壓榨量 194萬噸，周環比回升 8 萬噸，月環比下降 12 萬噸，較上年同期提高 25 萬噸，較過去三年同期均值下降 3 萬噸。預計本周國內油廠大豆壓榨量約190萬噸。

美國農業部11月供需報告：美國大豆

11月美國2024/2025年度大豆種植面積預期8710萬英畝，10月預期為8710萬英畝，環比持平；

11月美國2024/2025年度大豆收獲面積預期8630萬英畝，10月預期為8630萬英畝，環比持平；

11月美國2024/2025年度大豆單產預期51.7蒲式耳/英畝，10月預期為53.1蒲式耳/英畝，環比減少1.4蒲式耳/英畝；

11月美國2024/2025年度大豆產量預期44.61億蒲式耳，10月預期為45.82億蒲式耳，環比減少1.21億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆總供應量預期48.18億蒲式耳，10月預期為49.39億蒲式耳，環比減少1.21億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆壓榨量預期24.1億蒲式耳，10月預期為24.25億蒲式耳，環比減少0.15億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆出口量預期18.25億蒲式耳，10月預期為18.5億蒲式耳，環比減少0.25億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆總消耗量預期43.48億蒲式耳，10月預期為43.89億蒲式耳，環比減少0.41億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆期末庫存預期4.7億蒲式耳，10月預期為5.5億蒲式耳，環比減少0.8億。

美大豆周度出口報告：截至2024年11月14日當周，美國2024/25年度大豆凈銷售量為1,860,600噸，比上周高出20%，但是比四周均值低了7%。

據美國農業部（USDA）公布的出口檢驗報告，截至2024年11月14日的一周，美國對中國（大陸地區）裝運1,390,057噸大豆，作為對比，前一周裝運1,587,958噸大豆，2023年同期對華裝運1,005,091噸大豆。

巴西全國谷物出口商協會（ANEC）表示，11月份巴西大豆出口量調高280萬噸，略微低于一周前估計的281萬噸，也低于10月份的444萬噸以及去年11月份的460萬噸，呈現典型的季節性放慢趨勢。

玉米

11月22日，生意社玉米基準價為2124.29元/噸，與本月初(2151.43元/噸)相比，下降了-1.26%。

海關數據顯示，2024024年9月份中國玉米(2388,9.00,0.38%)進口量為31萬噸，同比下降81%。2024年1至9月玉米進口總量為1283萬噸，同比下降22.5%。

據Mysteel農產品調研顯示，截至2024年11月15日，北方四港玉米庫存共計344萬噸，周環比增加67.7萬噸；當周北方四港下海量共計102.9萬噸，周環比增加14.20萬噸。

美國農業部11月供需報告：美國玉米

美國農業部在11月份供需報告里調低了2024/25年度美國玉米單產和產量預期。2024/25年度玉米產量調低到151.43億蒲，較上月預測的152.03億蒲調低0.6億蒲，為歷史第三產量高點。美國玉米單產調低到183.1蒲/英畝，上月預測值為183.8蒲/英畝，比2023/24年度仍高出3.7%。收獲面積維持不變，為8270萬英畝，同比降低380萬英畝或4.4%。期末庫存估計為19.38億蒲，低于上月預測的19.99億蒲，但是同比提高10.1%。

美玉米周度銷售報告：截至2024年11月14日當周，美國2024/25年度玉米凈銷售量為1,494,600噸，比上周高出14%，但是比四周均值低了40%。

巴西外貿秘書處（Secex）的統計數據顯示，10月份巴西玉米出口量為641萬噸，比去年10月的844.8萬噸減少24%。10月1至31日，巴西日均出口玉米291,191噸，比去年10月減少24%。10月玉米出口金額達到12.8億美元，去年10月為19.0億美元。10月玉米出口均價199.6美元/噸，比去年同期下跌11.4%。

據美國農業部（USDA）公布的出口檢驗報告，截至2024年11月14日的一周，美國玉米出口檢驗量為820,608噸，上周為修正后的797,247噸，去年同期為601,068噸。

巴西谷物出口商協會(ANEC)表示，11月份巴西玉米出口量估計為538萬噸，高于之前預估的477萬噸，但是低于10月份的592.6萬噸，也低于去年11月的700萬噸。

原油：關注俄烏局勢及12月OPEC會議

短期關注12月1日OPEC會議；俄羅斯并未同意俄烏停火協議，關注俄烏局勢走向；11月19日，金十數據報道，受發電站故障影響，挪威最大油田暫時停產，瑞銀稱北海原油市場可能會吃緊；此外，因維修作業，哈薩克斯坦坦吉茲油田的原油產量減少了28%至30%。11月14日當周，美國原油產量維持在1350萬桶/日，比去年同期增長60萬桶/日；原油庫存增加210萬桶，達到4.297億桶；美國原油凈進口減少32.1萬桶/日，降至310萬桶/日，出口增加59萬桶/日，增至340萬桶1日。供應端存在下行預期，一個是OPEC+的減產，一個是美國頁巖油產量觸及天花板。OPEC+宣布延長自愿減產措施總計減產586萬桶/日，約占全球需求的5.7%。其中366萬桶日的減產措施延長一年至2025年底，另外220萬桶/日的減產行動延長三個月至2024年9月底。11月14日，金十數據報道，哈薩克斯坦10月原油日產量超額1.7萬桶至122萬桶；IEA月報，將2024年全球石油需求增長預測調至92萬桶/日（此前預期為86萬桶/日）；俄羅斯10月份石油出口環比下降9萬桶/日至730萬桶/日，商業石油出口收入環比增長12億美元至156億美元。將2025年全球石油需求增長預測調至99萬桶/日（此前預期為100萬桶/日）。宏觀方面，美大選結束之后就是美聯儲議息會議降息25BP。整體上看，地緣風險溢價有所降低，關注美國總統大選后相關政策力度，原油市場整體需求偏弱，關注美國大選后經濟政策變化。

PTA：庫存壓力較大，關注需求季節性波動

下游個別聚酯工廠開始小幅補貨。11月19日，鄭州商品交易所正式發布《關于發布精對苯二甲酸（PTA）期貨業務規則修訂草案的公告》。據隆眾資訊，截至11月14日，國內PTA141.96萬噸，較上周+5.66萬噸；中國國內PTA周產能利用率82.55%，較上周+3.31%；聚酯行業周度平均88.31%，較上周-0.39%。截至11月14日，PTA加工費平均在366.13元/噸，較上周+8.54元/噸。至11月14日，PTA行業庫存量在456.11萬噸，環比+1.02萬噸，庫存小幅增加，短期供需變化不大，現貨市場流通性充裕。當前國內PTA市場主要圍繞企業生產成本進行定價，成本定價邏輯不變，關注市場情緒降溫及原油價格變化。

純堿：現貨價格平穩，企業開工負荷不高

受天氣影響，純堿廠家開工負荷不高，供給小幅下降。現貨方面，11月20日，華中地區重質純堿的現貨價格為1500-1600元/噸，較昨日維持不變；輕質純堿的現貨價格為1350-1500元/噸，維持不變。供給方面，據隆眾資訊統計，截至11月21日當周，純堿行業開工負荷率88.7%，較上周提升2.9個百分點。其中氨堿廠家開工負荷率85.2%，聯堿廠家開工負荷率87.9%，天然堿廠開工負荷率100%，卓創資訊統計本周純堿廠家產量在72.1萬噸；純堿產量74.5萬噸，較上期增加0.8萬噸；截至11月20日，國內純堿廠家總庫存164.81萬噸，庫存有所下降。整體上看，下游需求清淡，產量和庫存仍在高位，關注市場情緒及宏觀政策變化。

玻璃：企業開工率有所增加，周度產能略增

近期國內浮法玻璃日熔量小幅回升，整體供應量依然較高，地產竣工面積繼續下行。11月13日，浮法玻璃河北沙河大板現貨報1252元/噸，近期福萊特玻璃集團股份有限公司浮法玻璃一線設計產能600 噸/日產線、信義四川 800T/D 均暫時停產，整體供需有一定幅度改善。政策面，工信部修訂印發《水泥玻璃行業產能置換實施辦法（2024年本）》，進一步優化水泥玻璃產業布局和結構調整，促進市場供需動態平衡。供給方面，據隆眾資訊統計，截至11月14日，全國浮法玻璃日產量15.85萬噸（+0.57%）；開工率為77.63%（+0.6百分點）；產能利用率為79.09%（+0.45百分點）；庫存方面，截至11月14日，全國浮法玻璃樣本企業總庫存4733.9萬重箱，環比-158.3萬重箱，環比-3.24%，同比+16.69%。短期玻璃需求略有增加，供需關系有所改善，現貨價格穩定。

苯乙烯：現貨價格上漲，庫存仍在高位

據隆眾資訊，截止11月20日，江蘇苯乙烯市場現貨價格8830-8870元/噸環比上行85元/噸。原料方面，華東純苯現貨環比上行85元/噸至7310-7360元/噸，山東地區成交放量，價格上行明顯。截至11月15日，石油苯開工率75.8%，加氫苯開工率62.1%，環比持平；苯乙烯開工率68.3%，環比+0.4%。庫存方面，截至2024年11月20日，本周純苯庫存環比增12%至11.77萬噸，為五年同期高位；至11月18日，江蘇苯乙烯港口樣本庫存4.25萬噸，較上周期增1萬噸，幅度增30.77%；商品量庫存在2.1萬噸，較上周期增0.29萬噸，幅度增16.02%。從供給端看，截至11月7日至14日，中國苯乙烯工廠整體產量在30.58萬噸，較上期漲0.21萬噸，環比+0.69%；工廠產能利用率68.33%，環比+0.47%。需求端，11月8日至14日，中國苯乙烯主體下游（EPS、PS、ABS）消費量在24.69萬噸，較上周+0.04萬噸，環比+0.16%。總體上看，隨著下游企業進入開工淡季，供需雙降維持平衡，關注原油價格波動及下游庫存去化情況。

甲醇：國內企業開工率穩定，運輸成本高位

冬季到來，北方運輸及生產或受天氣影響，同時關注魯西北主要烯烴裝置近期有停車計劃。截至11月19日，華東主流地區甲醇現貨價格上漲至2530元/噸。供給方面，據隆眾資訊，至11月19日，國內甲醇開工率 88.75%，環比下降 1.56%。海外甲醇開工率 70.02%，開工率窄幅上升，環比上升 0.42%。庫存方面，截止11月19日，國內港口庫存 125.28 萬噸，環比增加 4.64 萬噸，華東地區累庫，華南地區去庫。內地甲醇企業庫存 39.05 萬噸，環比減少3.09萬噸，訂單待發量33.03萬噸，環比減少1.79 萬噸。需求方面，截至11月19日，西北甲醇企業簽單量 8.4 萬噸，環比增加 0.19 萬噸。烯烴開工率92.43%，環比下降 0.24%；二甲醚開工率 10.02%，環比增加 0.13%；甲烷氯化物開工率 76.48%，環比下降2.14%；醋酸開工率92.99%，環比下降0.27%；甲醛開工率37.96%，環比增加0.12%%。截至11月17日，本月甲醇中東主力區域裝船含靠泊在裝共計43.1萬噸。總體上看，受價格倒掛影響，11月港口庫存壓力持續，短期國內需求變化不大，關注宏觀政策影響及進口到港量變化。

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