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股指：滬指失守3100點 期指普遍下跌

A股在上周初創出階段性高位后不斷震蕩反復，隨著國內利好政策落實，市場風險偏好有望提升，需密切關注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。消息上，三中全會前，習近平座談會釋放改革重要信號：緊扣推進中國式現代化這個主題；聚焦全局性、戰略性問題；從就業、增收、入學、就醫、住房、辦事、托幼養老以及生命財產安全等百姓急難愁盼中找準改革的發力點和突破口；堅持守正創新，更加注重系統集成；新質生產力布局不能光盯著“新三樣”，傳統產業改造升級也能發展新質生產力。證監會發布A股最嚴減持新規：嚴格規范大股東減持，因離婚、解散、分立等分割股票后各方持續共同遵守減持限制。海外方面，美國密歇根通脹預期緩和擔憂，上周五美股指反彈，納指漲超1%，和漲近2%的芯片股指均創歷史新高，道指微漲。全周標普驚險累漲、和納指連漲五周，道指仍終結五周連漲，道指創去年銀行業危機以來最大周跌。美聯儲最有影響力高官之一沃勒：仍認為美國中性利率較低，警告財政支出不可持續。高盛將美聯儲首次降息時間預測從7月推遲至9月，維持今年降息兩次預期不變。提醒：英股美股周一假日休市。展望后市，宏觀政策環境不斷改善，諸多正面因素在積累，各類資金搶跑推動近期中國資產全面修復，樂觀的情緒在萌芽，市場已回歸常態，建議淡化博弈。

國債：特別國債落地 關注政策效果

負債端:房貸利率下調。1)化債:財政部副部長王東偉表示，財政部將更好統籌發展與安全，持續推動地方政府債務風險防范化解工作，加快化債方案推進實施，分類推進地方政府融資平臺改革轉型;截止當周年內企業債發行數量已達47只，發行總額達352.62億元。2)通脹:4月CPI同比上漲0.3%,PPI同比回落2.5%，3)貨幣:4月貨幣供應量M2同比+7.2%，M1同比-1.4%，M2-M1剪刀差8.6%，較3月擴大。4)流動性:政治局會議指出要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本;央行調降公積金貸款利率25BP、取消商貨利率下限、降低首付比例。資產端:特別國債發行。1 經濟活動:政治局強調要抓好高質量發展這個首要任務，加快發展新質生產力:一季度規模以上工業企業利潤同比增長6.1%，固定資產投資同比增長4.5%，社會消費品零售總額同比增長4.7%:一季度全國規模以上工業企業實現利潤總額同比增長4.3%，2)貿易活動:4月出口以美元計同比增1.5%，進口同比增8.4%，3)融資活動:央行將設立科技創新和技術改造再貸款:4月PSL凈歸還3432億，4月社會融資規模增量減少1987億元;人民幣貸款余額同比增長9.6%。4)房地產:全國切實做好保交房工作視頻會議召開，近期將出臺相關配套政策文件;央行設立3000億元保障性住房再貸款。

貴金屬：美聯儲降息預期繼續修正 貴金屬有承壓

美國制造業數據和失業數據暗示經濟仍有韌市場對于美聯儲降息預期和過熱情緒繼續修正，貴金屬弱勢震蕩。截至5月18日當周，美國初請州政府失業金人數下降8000人，經季節性調整后為21.5萬人，這表明勞動力市場的潛在力道應該能夠繼續支持經濟。美國5月標普全球制造業PMI初值從4月份的50.0上升至50.9，表明商品生產部門的商業狀況整體溫和改善。標普全球市場情報首席商業經濟學家克里斯·威廉姆森稱，在經歷了兩個月的放緩增長后，美國經濟復蘇再次加速，PMI初值數據顯示，5月份出現了兩年多來最快的擴張。隔夜公布的美國經濟數據存在韌性，美聯儲降息的緊迫性有所下降，再結合此前美聯儲偏鷹的會議紀要，美元指數仍然偏強運行，貴金屬繼續承壓。亞特蘭大聯儲總裁博斯蒂克表示，美聯儲可能需要等待更長時間才能降息，因為即使4月通脹數據略微降溫，物價仍面臨持續上漲的壓力。他指出，即使在最新的消費者物價指數(CPI)讀數中，價格漲幅超過3%或5%的商品占比也高于正常環境下的水平。同時，勞動力市場幾乎沒有受到困擾的跡象。最近美聯儲官員態度整體謹慎，普遍表示降息仍需等待，為此前過熱的市場情緒降溫。

螺紋：市場轉好，鋼價震蕩偏強

周三夜盤螺紋低開高走，受高溫多雨天氣影響，螺紋表需環比回落，整體相對偏穩，產量溫和上升，去庫依然順暢。熱卷庫存延續緩慢下降態勢，社庫依然偏高。鐵水回到相對高位，噸鋼利潤欠佳，鋼廠復產趨緩，正反饋驅動下降。地產利好政策密集釋放，銷售短期改善有限，實際效果有待觀察，專項債提速及超長期國債對基建形成支撐。

鐵礦：市場情緒轉暖，鐵礦高位震蕩

周三夜盤下探低開高走，全球鐵礦發運高位增加，目前仍處于季節性走強階段，其中澳巴發運增加，非主流發運方面有所回落，主流礦山方面力拓發運反彈至正常水平。國內到港量出現回落但仍然處于相對高位，全國鐵礦港口庫存增加并再創年內新高。需求端，上周鐵水產量基本持平。近期宏觀環境偏暖，上海地產政策放松，廣州地產政策放松。

雙焦：焦煤持續低庫存有支撐

周三夜盤雙焦平開高走，焦煤方面，產地煤礦多數維持正常生產，短期內供應增量有限，且煤礦庫存低位。線上流拍現象增加，成交價普遍出現回落，降幅在100元/噸左右。下游鋼廠對焦炭有提降市場情緒轉弱，下游焦企對原料煤采購節奏放緩。焦炭方面，焦企業高位負荷生產，場內暫無明顯累庫壓力，不過出貨節奏開始有所分化，部分焦化銷售順暢仍有被動催貨現象，部分焦企開始稍有庫存壓力。下游鋼廠節后連續兩周呈現被動增庫狀態，整體庫存位于中性水平，隨著原料煤成本支撐轉弱，鋼廠近日有提降。

銅：高銅價抑制消費，但需求有韌性

周三夜盤震蕩上行至前高附近來回震蕩，隔夜公布的美國5月MarkitPMI數據全線向好，制造業PMI創兩個月新高且突破50大關，服務業PMI創12個月新高；市場對美聯儲首次降息時間預估從11月推遲到12月，美元指數走高拖累銅價。此前在COMEX逼倉行情下銅價大幅拉漲，但本周COMEX銅價大幅下跌，COMEX與LME銅價差大幅收斂。短期銅價或高位回落調整。中期來看，今年銅礦短缺惡化程度超，TC已降至負值，市場對原料短缺的擔憂持續存在，國內經濟延續修復，疊加出口高增長，汽車及家電行業表現較好，另外在新能源領域高增長的帶動下，銅消費整體韌性較強。供應緊缺，需求有韌性。

鋁：宏觀情緒降溫，鋁價高位震蕩調整

周三夜盤創出新高，高價對下游加工環節抑制開始顯現，出庫放緩、庫存去庫受阻、庫消比回落、加工PMI環比走弱。但從終端需求看，除地產外其余板塊仍具備中長期增長的潛力。海外方面，LME 注銷倉單比例回升，大幅入庫的壓力緩解。華東市場主流成交價格在20750元/噸上下，對期貨貼水130左右。廣東市場主流成交價格在20700元/噸上下。當前市場供需基本面未有大幅轉變，國內產量穩步上升，進口維持高位。部分終端市場消費呈現趣降態勢，不過出口仍表現較好，總體消費尚未明顯轉弱。庫存去化力度有限，對價格缺乏有力支撐。

鎳：供應干擾，鎳價高位震蕩運行

周三夜盤震蕩上行，逼近前高，此前新喀里多尼亞爆發30多年來最嚴重騷亂，據了解，當地鎳濕法中間品冶煉項目受到影響被動停產，受此消息提振，此前鎳價大漲。但2024國內、印尼仍有電積鎳項目投產，純鎳產量將延續高增長，鎳供應過剩不變，全球庫存延續累庫。中期維持逢高沽空策略思路。4月不銹鋼300系產量環比增長0.3%，維持高位，5月300系排產環比增加5%。雖然不銹鋼庫存近期有所下降，但庫存整體仍處于高位，5月300系排產較高。

豆粕：供給寬松，需求趨弱，期貨價格震蕩回落

5月29日，生意社豆粕基準價為3502.00元/噸，與本月初(3340.00元/噸)相比，上漲了4.85%。

5月29日，生意社大豆基準價為4804.00元/噸，與本月初(4732.00元/噸)相比，上漲了1.52%。

據海關數據顯示，2024年4月進口大豆數量為857萬噸，較3月進口量554萬噸，增加303萬噸，環比增加54%，較去年同期進口量726萬噸，增加131萬噸，同比增幅18%。

國家糧油信息中心5月21日消息： 5 月份以來，隨著進口大豆到港增多，油廠進口大豆、豆粕庫存逐步回升。船期監測顯示，后續進口大豆到港繼續增多，預計 6 月份到港 1050 萬噸，7 月份 1000 萬噸。

進口大豆到國內港口C&F報價（國家糧油信息中心）

單位：美元/噸

據同花順數據顯示，截至5月27日，全國進口大豆港口庫存為741萬噸，較一周前的739萬噸增加3萬噸。截止5月17日，國內主流油廠豆粕庫存量為59.69萬噸，較上周的54.17萬噸，增加5.52萬噸，增幅10%。

USDA月度報告中，將阿根廷2023/2024年度大豆產量預期維持此前5000萬噸不變，市場預期為4961萬噸；將巴西2023/2024年度大豆產量預期從此前的1.55億噸下調至1.54億噸，市場預期為1.5263億噸。5月美國2024/2025年度大豆產量預期為44.5億蒲式耳，市場預期為44.53億蒲式耳。5月美國2024/2025年度大豆期末庫存預期為4.45億蒲式耳，市場預期為4.31億蒲式耳。5月美國2024/2025年度大豆單產預期為52蒲式耳/英畝，市場預期為51.9蒲式耳/英畝。

USDA周度銷售報告，截至2024年5月16日當周，美國2023/24年度大豆凈銷售量為279,400噸，比上周高出5%，但是比四周均值低了15%。

巴西全國谷物出口商協會（ANEC）表示，巴西5月份大豆出口量估計為1374.5萬噸，低于一周前預估的1382.5萬噸。

玉米：現貨價格穩定，期貨價格走跌

5月29日，生意社玉米基準價為2332.86元/噸，與本月初(2298.57元/噸)相比，上漲了1.49%。

中國海關數據顯示，2024年4月進口玉米118萬噸，環比2月進口量171萬噸減少53萬噸，同比去年4月進口量100萬噸，增加18萬噸。

據同花順數據顯示，截止5月17日，南北港口玉米總庫存504萬噸，較上周庫存505萬噸，減少1萬噸。——港口庫存居于高位

美國USDA月度供需報告中，將阿根廷2023/2024年度玉米產量預期從之前的5500萬噸下調至5300萬噸，市場預期為5214萬噸；將巴西2023/2024年度玉米產量預期從此前的1.24億噸下調至1.22億噸，市場預期為1.2240億噸。

USDA周度報告，截至2024年5月16日當周，美國2023/24年度玉米凈銷售量為911,200噸，比上周高出23%，但是比四周均值低了1%。

截至2024年5月16日的一周，美國玉米出口檢驗量為1,210,541噸，上周為修正后的1,004,571噸，去年同期為1,328,829噸。

巴西國家商品供應公司(CONAB)發布第七次產量預測報告，將2023/24年度巴西玉米總產量調低到1.10964億噸，較3月份預測的1.12753億噸調低了179萬噸或者1.6%。

巴西全國谷物出口商協會（ANEC）表示，2024年5月份巴西玉米出口量估計為520,064噸，低于上周預估的626,302噸。

原油：美國需求擔憂打壓油價

國際油價周三收跌，盡管進入夏季駕車旺季，但對美國汽油需求疲軟的擔憂打壓汽油期貨下跌，同時經濟數據可能導致美聯儲在更長時間內維持較高利率。美聯儲周三的一項調查顯示，從4月初到5月中，美國經濟活動繼續擴張，但在消費者需求趨弱的情況下，企業對未來的看法更加悲觀，同時通脹繼續以溫和的速度上升。展望后市，投資者正在等待周五公布的美國4月個人消費支出(PCE)物價指數報告。PCE是美聯儲青睞的通脹指標。與此同時，下月將公布的月度就業報告和消費者物價通脹報告可能會在短期內推動市場走向。與此同時，對美國汽油需求的擔憂使汽油期貨價格維持在最近觸及的兩個月低位附近，將衡量煉油利潤率的汽油裂解價差、3-2-1裂解價差降至2月以來的最低水平。

PTA: 下游被迫減產 價格持續反彈

周二PTA現貨價格收穩5956，現貨均基差收漲2至2409+12。賣盤心態良好，聚酯及貿易現貨剛需零星，實盤清淡，日內現貨基差及價格窄幅震蕩。本周及下周主港主流及倉單交割09升水10-20或貼水15成交，個單高位，局部貨源偏低，6月中下主港主流交割09升水10、7、平水成交，7月主港主流交割09貼水2到升水2成交。近期PTA期現市場漲后整理，加工費仍有修復。海外經濟數據改善疊加國內宏觀利多釋放，原油偏強提振板塊，疊加浙石化、福化PX裝置計劃外減停發酵，成本支撐強化。PTA計劃檢修裝置重啟，亦有計劃外減停，產業供需仍較良性，PTA期現市場價格上漲。產業現實供需維持良性去庫，遠端表現承壓。成本端來看，近端宏觀利多助力，原油反彈提振板塊，疊加PX裝置計劃外減停，成本驅動走強。供需來看，PTA2套合計470萬噸檢修裝置計劃內重啟，1套125萬噸裝置計劃外短停，2套合計600萬噸提前減停，聚酯剛需尚可，但虧損加大后的減產預期升溫。PTA期現市場價格拉升后回歸偏弱整理區間。綜合來看，供需呈現弱化軌跡，出于后道補單受限，出口持續承壓，聚酯減產預期仍有拖累心態，PTA市場穩中存偏弱預期。隨著宏觀及供需利多逐步消化，市場滯漲示弱運行。宏觀利多消化，燃油旺季帶來，供應偏緊下的原油底部存在，漢邦計劃重啟，PX寬松環境略有緩和，聚酯虧壓加大下減產力度有望加深。

乙二醇：短期基本面尚可 價格反彈回升

周三乙二醇市場出現上漲走勢，開盤時張家港現貨價格在4515附近開盤，盤中波動有限，日內大部分時間橫盤整理，但尾盤價格出現拉漲，現貨價格商談重心上移至4550附近，現貨基差在09-48至09-45區間，華南市場表現一般，下游買盤謹慎，成交情況難有明顯好轉。4月份開始國內乙二醇裝置進入集中檢修期，供應維持偏低水平，另外聚酯企業4月份原料庫存得到了有效釋放，原料低庫存疊加剛需穩定，華東主港發貨良好。另外防凍液傳統產銷旺季即將到來，港口庫存持續下降。截止本周華東主港庫存降至72.16萬噸，較年內高點下降32.24萬噸或-30.88%。下游聚酯產業的形勢不容樂觀，內需維持偏弱格局，外需表現不溫不火，終端多以中小訂單為主，下游采購毫無節奏可言。隨著新產能的投放，年后行業供應量不斷提升，聚酯企業成品庫存壓力逐步顯現，再加上企業本身盈利能力不強，聚酯企業的壓力逐步體現，開工積極性不佳。部分檢修裝置重啟推遲，國內供應維持偏低的水平，海外中東裝置陸續重啟，進口得到有益補充。從目前跟蹤到的情況看，在未來三個月供需仍維持偏緊格局，疊加下游企業原料庫存偏低，國內乙二醇顯性庫存有望持續去化。現階段國內商品、能源化工的走勢維持偏強格局，乙二醇的平衡表維持去庫預期，然下游的抵觸情緒濃郁將影響市場走勢。另外海外不穩定因素較多，市場缺乏持續性的驅動。

甲醇：下游虧損增強  價格二次沖高

周三甲醇太倉現貨價格2780，+5，內蒙古北線價格2140，-25，西北甲醇市場局部小幅下跌。市場氛圍延續弱勢，但午后部分企業繼續讓利出貨，部分買盤逢低積極補空，成交好轉。部分企業出貨壓力有所緩解，或對心態有所支撐，但仍有出貨需求，需關注銷區下游招標情況。近期華亭60萬噸裝置于上周末停車檢修，預計時長一個月；榆林兗礦一期+二期甲醇裝置于5月26日開始檢修，兩期裝置輪檢時間不低于30天。雖供應檢修兌現，但隨著西北部分大廠檢修回歸，部分CTO裝置烯烴停車存在外賣行為，市場流通量轉松。盡管供應端回升且需求預期轉弱，但目前低庫存仍是主要的矛盾，盤面價格也受此支撐難跌。本周期中國甲醇港口庫存總量在61.44萬噸，環比增加2.62萬噸，華東地區去庫，庫存減少2萬噸。進口偏低背景下港口庫存累庫過程仍偏慢。港口去庫大節奏仍在。內地庫存方面來看，甲醇樣本生產企業庫存40.72萬噸，環比增加1.78萬噸。因當前需求下滑，下游企業利潤虧損導致甲醇處于主動去庫階段，企業多保持低庫運行，增幅不大。因利潤原因下游負反饋持續，主產區下游對高價貨源抵觸情緒較強。甲醇主要博弈仍來自于當下弱需求與主要消費區域低庫之間的博弈。相互制衡下，短時市場下跌并不流暢。而長期來看，隨著伊朗貨源裝船速度回歸正常，非伊裝置逐步恢復，進口壓力逐漸回升，未來庫存的累積速度是否大大提升。

天然橡膠：開割初期供應有限 天膠震蕩走高

周三天然橡膠現貨價格上漲，全乳膠14600元/噸，+50/+0.34%；20號泰標1805美元/噸，+35/+1.98%，折合人民幣12835元/噸；20號泰混14800元/噸，+350/+2.42%，國內現貨流通仍舊偏緊，上游原料及海外報盤高企，場內看多氛圍高漲，支撐國內現貨價格上行。近期海內外主產區不規律降水，短時影響新膠供應，原料價格攀升，助推膠價上行。國內天膠社會庫存持續去庫，海外貨源到港量不足，現貨市場呈現供應偏緊狀態，終端采購逢高避險，部分全鋼胎企業開工低于常規，對膠價上行幅度拖拽。整體看，近期利好因素縈繞，疊加宏觀氛圍轉暖，天膠現貨市場漲勢偏強。近期進口膠市場報盤上漲，貿易商換月及單邊補貨，套利盤少量加倉，現貨貨源緊張，買盤多于賣盤，價格買漲，終端高價避險觀望為主。國產全乳詢盤較少，實單成交冷清；越南膠報盤跟漲，現貨表現強勢，遠月稍弱，成交表現一般。短時海內外產區持續降雨影響開割進程，但利于后期新膠產出，膠農開割意愿強，后期供應端壓力盡顯，或制約原料價格繼續攀高。5月天膠海外貨源到港偏少狀態延續，國內社會庫存繼續去庫，對膠價形成底部支撐。

玻璃：現貨北強南弱  期貨震蕩上行

周三浮法玻璃現貨價格1660元/噸，較上一交易日-3元/噸，浮法玻璃市場價格弱穩運行。華北廠家價格穩定為主，沙河市場價格較為靈活。華中、華東市場原片企業價格多數持穩，走貨尚可。華南區域維穩為主，市場交投情緒一般。近期國內浮法玻璃現貨市場呈北強南弱現象。近日隨著央行針對房貸政策出臺，這對于地產相關的行業或將起到較強的提振作用，市場情緒再次轉暖。但對于浮法玻璃而言，供強需弱的現象仍然存在，短期內雖未有實質性改善，但對于部分業者心態和情緒或會起到一定的帶動作用。近期局部區域受部分宏觀政策提振，疊加短期內有部分產線或存放水預期，產量上或有減少，加上本輪備貨后，局部小部分企業庫存已降至低位下，這對于業者的情緒、心態上或有一定帶動，不排除企業有提漲的可能，但亦有部分區域因需求消耗整體偏弱，企業庫存壓力大等因素影響，亦存讓利優惠現象，短期看近期浮法玻璃現貨市場成交或更加區域靈活。中長期看，浮法玻璃目前仍處于供強需弱的局面，隨著部分宏觀政策的出臺，局部區域情緒上或有一定帶動刺激市場階段性向好，但需求端仍對市場起到一定關鍵影響，所以長期看，浮法玻璃市場仍弱勢運行為主，直至達到當前供需的相對平衡。

尿素：農業需求下降 價格偏強震蕩

周三山東臨沂市場2380元/噸，環比持平。周中國內尿素行情整理運行，當前供應日產提升緩慢，由于部分企業突發故障且前期檢修企業尚未恢復，日產維持相對偏低位水平；需求方面來看，當前主流區域工、農需求階段性持續跟進，對于行情支撐尚可。整體來看，基本面運行相對偏強，加之工廠方面待發支撐，庫存低位，報盤持續高位。五月份因復合肥的產銷兩旺，對尿素形成強有力支撐，目前復合肥生產進入后期，部分尿素企業采購進度放緩。農業雖有追肥需求缺口存在，但尚未集中采購，行情逐漸由強勢上漲調整為高位僵持，個別企業出現下調。北方夏收逐漸開展，需求出現短暫空檔期，行情或陷入短暫的向下調整。短期供應緩慢提升，工業剛需有減緩趨勢，農業需求預期是否支撐行情暫不明朗，行情陷入短時僵持松動。

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