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股指：A股震蕩調整 期指普遍下跌

消息面上，12月4日，上交所組織召開座談會，圍繞推進ETF市場高質量發展和推動中長期資金入市等話題聽取意見建議，并就上證180ETF產品的長期配置價值進行研討。12月4日公布的11月財新中國通用服務業經營活動指數（服務業PMI）錄得51.5，較10月下降0.5個百分點，仍高于臨界點，顯示服務業經營活動擴張速度小幅放緩。海外方面，三位美聯儲官員表示，他們仍然認為通脹率正在向2%的目標回落，并表示支持未來進一步降息，但對于兩周后的下次利率會議上他們是否支持或反對降息，他們都沒有明顯的表態。三人并表示，對美國后續的政策做出判斷為時尚早。根據計算，美國聯邦基金利率期貨價格顯示，本月降息25個基點的可能性為70%，暫停降息幾率為30%，與周一晚間相比變化不大。展望后市，預期改善驅動的市場行情往往起伏明顯，但歷史經驗顯示，市場短期波動不改中長期趨勢。當前，市場預期主要受政策、增量資金、外部風險等因素的影響，若未來政策加力出臺、增量資金超預期流入，或推動市場預期進一步改善。

國債：貨幣政策發力呵護資金面

政策動態：1月央行通過多種工具保持資金面平穩。2024年11月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元。以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展了8000億元買斷式逆回購操作。11月25日，人民銀行開展9000億元MLF操作。11月逆回購投放量維持高位，截至11月29日逆回購余額14862億元。當前來看，地方政府置換債迎來發行高峰，央行繼續通過國債買賣、開展買斷式逆回購操作等方式予以配合，同時降準的概率也在加大。債券供給：11月新一輪化債方案落地，2024年新增2萬億元地方債務置換債額度。11月15日首支置換債10年期河南再融資專項債（199058.SZ）發行落地，11月合計發行規模已達10856億元。發行計劃顯示12月首周將繼續發行4882億元。按照當前發行節奏預計，今年2萬億元的置換債額度大概率年內發行完畢。11月政府債發行21963億元，凈發行18330億元，其中國債凈發行6481億元，地方債凈發行11849億元。發行計劃顯示，地方債披露發行計劃總計6472億元，其中新增一般債、再融資一般債、新增專項債、再融資專項債、未披露類型再融資債占比分別為 2%（99 億元）、2%（102 億元）、4%（236 億元）、50%（3229 億元）、43%（2806億元）。

貴金屬：滬金窄幅震蕩 滬銀延續強勢

三位美聯儲官員表示，他們仍然認為通脹率正在向2%的目標回落，并表示支持未來進一步降息，但對于兩周后的下次利率會議上他們是否支持或反對降息，他們都沒有明顯的表態。三人并表示，對美國后續的政策做出判斷為時尚早。根據計算，美國聯邦基金利率期貨價格顯示，本月降息25個基點的可能性為70%，暫停降息幾率為30%，與周一晚間相比變化不大。美國勞工部公布的職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）顯示，10月職位空缺增加37.2萬個，至774.4萬個，好于路透調查預期的747.5萬個。裁員人數下降16.9萬，降幅為2023年4月以來最大，暗示就業市場繼續有序放緩。但聯邦政府的空缺職位減少了2.6萬個。職位空缺率從9月份的4.4%上升至4.6%。地緣方面，以色列和真主黨之間的矛盾有重新升級的跡象，此前達成的停火協議脆弱性顯現，后續仍需關注停火協議落實情況。另外，最近部分國家政治不確定性較強，市場存在一定避險情緒。

螺紋：市場轉差，鋼價震蕩偏弱

產業面，目前鋼廠利潤有所回落，疊加淡季到來，鋼廠提產積極性不足，鋼聯數據顯示，供應方面，本周五大鋼材品種供應861.50萬噸，周環比降7.80萬噸，降幅為0.9%，較上周增幅0.9%而言轉降。其中螺紋產量227.88萬噸，環比下降2.5%，同比下降12.7%，螺紋供應維持低位。需求端，長材與板材需求表現分化，板材下游消費需求有支撐，但伴隨冬季來臨，終端開工受限，螺紋需求逐步走弱，鋼聯數據顯示，本周五大品種周度表觀消費量為877.51萬噸，環比降0.7%：其中建材消費降4.2%，板材消費增1.4%。本周五大品種庫存總量為1173.47萬噸，周環比降16.01萬噸，降幅1.3%。其中建材庫存周環比增0.88萬噸，增幅0.2%；板材庫存周環比降16.89萬噸，降幅2.6%。

鐵礦：市場情緒轉暖，鐵礦高位震蕩

港口現貨價格有所上漲，日照港PB粉價格上漲6元/噸至780元/噸，超特粉價格上漲6元/噸至665元/噸。成交來看，全國主港鐵礦累計成交126.4萬噸，環比上漲16.90%；本周平均每日成交116.7萬噸，環比上漲6.09%；本月平均每日成交114.1萬噸，環比上漲18.36%。基本面來看，澳洲由于港口檢修減少，發運量有所增加，巴西發運量有所減少，到港量減量較多。當前鋼廠的開工率雖然小幅下降，但需求仍有韌性，鐵水產量降幅較小當前長流程鋼廠仍有利潤，關注年前鋼廠補庫情況。

雙焦：焦煤持續低庫存，雙焦向弱運行

CCI山西低硫主焦S0.71557（-）；CCI山西中硫主焦S1.31390（-）；CCI山西高硫主焦S1.61358（-）。邯鋼焦精煤報價2,280元/噸（到廠含稅）；萊鋼焦精煤報價2,240元/噸（到廠含稅）；濟鋼焦精煤報價2,100元/噸（到廠含稅）；凌鋼焦精煤報價2,310元/噸（到廠含稅）。截至2024年11月30日，秦皇島港煤炭總庫存為683.0萬噸；曹妃甸港煤炭總庫存為596.0萬噸；國投京唐港煤炭庫存量為223萬噸，廣州港庫存281.7萬噸。京唐港山西主焦煤庫提價1980元/噸，青島港外貿澳洲主焦煤庫提價2065元/噸，連云港澳洲主焦煤庫提價2065元/噸，日照港澳洲主焦煤港口庫提價1880元/噸，天津港澳洲主焦煤港口庫提價2055元/噸。呂梁準一級焦1560（-）；唐山準一級焦1760（-）；日照港準一級焦1660（-）。本周110家鋼廠焦炭庫存466.73萬噸，100家獨立焦化廠焦炭庫存46.57萬噸。

銅：高銅價抑制需求

銅礦方面，受內外冶煉廠突發事故影響，現貨精礦供應緊張略得到緩解，加工費小幅回暖，但中長期看，銅礦供應 偏緊依然對于TC價格的反彈形成限制作用。今年銅精礦長單進展較往年更加緩慢，礦山與冶煉廠報盤仍存分歧，目前長單 TC基準價格談判仍在進行，尚未有確定消息公布。粗銅方面，11月中旬加工費維持1100元/噸，供應緊張程度亦放緩。廢銅 方面，精廢價差自下半年以來自高位回落，截至11月29日，精廢價差為854.89元/噸。

本周LME周度平均庫存27.00萬噸，周環比下降0.73%，庫存去化斜率降低；本周COMEX周度平均庫存8.93萬噸，周環比上 漲0.41%，庫存累庫；截至11月28日，SMM 全國主流地區銅庫存13.75萬噸，周環比-2.38萬噸，11月以來庫存去化較好。 11月以來，境內庫存持續去庫，但境外庫存去化放緩；整體來看全球庫存仍處高位，庫存仍存壓力。

本周SMM電解銅周度制桿開工率維持在84%以上，11月以來開工率穩定。從終端行業需求來看，行業需求分化明顯。國內方面，人大常委會宣布10萬億化債規模，且表示2025年財政政策將“更加給力”，包括增加赤字、擴大專項債、加大 “兩新”支持力度和范圍等。12月的中央經濟工作會議聚焦財政政策基調及發力方向。前期穩增長政策效應初步顯現：11月制造業PMI 環比回升0.2個點至50.3，PMI已連續3月回升。

鋁：宏觀情緒降溫，鋁價高位震蕩調整

1-10月鋁土礦進口13156萬噸，比去年同期增長11.9%。10月進口量1229萬噸，同比增長11%。其中自幾內亞1-10月累計進口9210.9萬噸，同比增加11.1%。10月中國進口幾內亞鋁土礦759.7萬噸，環比增加13.5%。目前幾內亞雨季已過，發運基本恢復正常。晉豫兩地沒有大規模復產跡象，河南部分地區受環保影響，部分礦山生產時限仍然受控，山西地區維持當前的生產現狀。貴州環保檢查告一段落，清鎮露天礦山盡快生產，貴州地區礦石供給有所改善。1-10月國內鋁土礦產量5415.4萬噸，同比去年下滑15.7%。10月鋁土礦產量589.6萬噸，環比增加44.8萬噸。10月樣本統計內氧化鋁企業礦石庫存回升至2119萬噸，

10月氧化鋁產量712萬噸，環比增加24.6萬噸，運行產能連續三周穩定在8800萬噸上方，目前在8840萬噸左右。環比增長1.7%。云南地區水電供給全年充足，今年4月便提前復產，且四季度未發生減產。內蒙華云三期及新疆信發準東項目也提供一定增量。10月原鋁產量為371.5萬噸，同比增長1.6%；1-10月原鋁累計產量為3639.1萬噸，同比增長4.3%。11月河南、廣西、貴州、四川等地區相繼出現少量檢修停槽，累計減產10多萬噸。12月廣西、四川、重慶減產規模擴大，廣西百色地區某鋁企計劃12月停槽，涉及產能10萬噸左右。今年我國電解鋁進口量創新高，2024年10月份國內原鋁凈進口總量15.89萬噸，環比增加26.5%。1-10月份國內原鋁累計進口總量約182.4萬噸，同比增長55.58%。2024年10月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材54.06萬噸，同比增長27%，環比小幅增加；1-10月累計出口520.1萬噸，同比增長18.8%。11月15日國家財政部發布《關于調整出口退稅政策的公告》，具體內容包括取消鋁材、銅材以及化學改性的動、植物或微生物油、脂等產品出口退稅，鋁材涉及稅率為13%。

鎳：供應干擾，鎳價高位震蕩。

鎳礦方面，周度印尼內貿紅土鎳礦1.2%價格下跌0.5美元/濕噸至23.3美元/濕噸，紅土鎳礦1.6%下跌1美元/濕噸47.2美元/濕噸，印尼鎳礦升貼水下跌1美元/濕噸至16美元/濕噸；鎳鐵方面，價格重心延續下跌，生產利潤下滑；硫酸鎳方面，原材料價格相對偏強，硫酸鎳生產利潤維持小幅虧損。不銹鋼產業鏈，周內89家社會庫存環比減少3.39萬噸至93.7萬噸；國內+印尼不銹鋼產量環比微增，新能源產業鏈，三元材料周度庫存環比下降103噸至14140噸，即期利潤上漲；終端，據乘聯會，11月狹義乘用車零售市場約為240.0萬輛左右，同比去年增長15.4%，環比上月增長6.1%，新能源零售可達128.0萬，滲透率約53.3%。周內LME庫存增加966噸至159966噸；滬鎳庫存增加1819噸至33013噸，社會庫存增加1183噸至37850噸，保稅區庫存維持4500噸。鎳礦方面，印尼政府在發布工作計劃和預算(RKAB)時非常謹慎，尤其是鎳商品，目的是保持供需平衡；此外，印尼政府計劃推遲原定于2025年1月1日實施的增值稅(PPN)稅率提高至12%的政策。

豆粕

12月3日，生意社豆粕基準價為2974.00元/噸，與本月初(3024.00元/噸)相比，下降了-1.65%。

海關總署數據顯示，中國2024年9月大豆進口量為1137萬噸，環比減少6.37%，同比增加58.96%。巴西是第一大供應國，當月從巴西進口大豆844.52萬噸，環比減少17.51%，同比上升22.74%。美國是第二大供應國，當月從美國進口大豆171.15萬噸，環比上升745.68%，同比增加1180.18%。

國家糧油信息中心11月8日消息：10月我國進口大豆808.7萬噸，同比增加56.7%，創近4年同期最高；1-10月累計進口大豆8993.6萬噸，同比增加11.2%；10月大豆進口金額278.2億元，進口單價3440元/噸，低于去年同期的4099元/噸；1-10月大豆進口金額3432.5億元，進口單價3600元/噸。

進口大豆到國內港口C&F報價（國家糧油信息中心）

單位：美元/噸

國家糧油信息中心12月3日消息：監測顯示，11月29日，全國主要油廠進口大豆商業庫存547萬噸，周環比下降15萬噸，月環比下降65萬噸，同比上升43萬噸，較過去三年均值高121萬噸。主要油廠豆粕庫存85萬噸，周環比上升6萬噸，月環比下降14萬噸，同比上升3萬噸，較過去三年均值高29萬噸。

美國農業部11月供需報告：美國大豆

11月美國2024/2025年度大豆種植面積預期8710萬英畝，10月預期為8710萬英畝，環比持平；

11月美國2024/2025年度大豆收獲面積預期8630萬英畝，10月預期為8630萬英畝，環比持平；

11月美國2024/2025年度大豆單產預期51.7蒲式耳/英畝，10月預期為53.1蒲式耳/英畝，環比減少1.4蒲式耳/英畝；

11月美國2024/2025年度大豆產量預期44.61億蒲式耳，10月預期為45.82億蒲式耳，環比減少1.21億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆總供應量預期48.18億蒲式耳，10月預期為49.39億蒲式耳，環比減少1.21億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆壓榨量預期24.1億蒲式耳，10月預期為24.25億蒲式耳，環比減少0.15億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆出口量預期18.25億蒲式耳，10月預期為18.5億蒲式耳，環比減少0.25億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆總消耗量預期43.48億蒲式耳，10月預期為43.89億蒲式耳，環比減少0.41億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆期末庫存預期4.7億蒲式耳，10月預期為5.5億蒲式耳，環比減少0.8億。

美大豆周度出口報告：截截至2024年11月21日當周，美國2024/25年度大豆凈銷售量為2,490,500噸，創下年度新高，比上周高出34%，比四周均值高出31%。

據美國農業部（USDA）公布的出口檢驗報告，截至2024年11月28日的一周，美國大豆出口檢驗量為2,088,361噸，上周為修正后的2,117,380噸，去年同期為1,173,355噸。2024/25年度迄今美國大豆出口檢驗總量達到21,792,652噸，同比增長16.2%，上周是同比增長12.0%，兩周前同比增長9.2%。

巴西全國谷物出口商協會（ANEC）表示，11月份巴西大豆出口量估計為246萬噸，低于一周前估計的280萬噸，也低于10月份的444萬噸以及去年11月份的460萬噸，呈現典型的季節性放慢趨勢。

玉米

12月3日，生意社玉米基準價為2108.57元/噸，與本月初(2112.86元/噸)相比，下降了-0.20%。

海關數據顯示，2024024年9月份中國玉米(2388,9.00,0.38%)進口量為31萬噸，同比下降81%。2024年1至9月玉米進口總量為1283萬噸，同比下降22.5%。

據Mysteel農產品調研顯示，截至2024年11月22日，北方四港玉米庫存共計405.8萬噸，周環比增加61.8萬噸；當周北方四港下海量共計98.4萬噸，周環比減少4.50萬噸。

美國農業部11月供需報告：美國玉米

美國農業部在11月份供需報告里調低了2024/25年度美國玉米單產和產量預期。2024/25年度玉米產量調低到151.43億蒲，較上月預測的152.03億蒲調低0.6億蒲，為歷史第三產量高點。美國玉米單產調低到183.1蒲/英畝，上月預測值為183.8蒲/英畝，比2023/24年度仍高出3.7%。收獲面積維持不變，為8270萬英畝，同比降低380萬英畝或4.4%。期末庫存估計為19.38億蒲，低于上月預測的19.99億蒲，但是同比提高10.1%。

美玉米周度銷售報告：截至2024年11月21日當周，美國2024/25年度玉米凈銷售量為1,062,900噸，比上周低了29%，比四周均值低了46%。

巴西外貿秘書處（Secex）的統計數據顯示，10月份巴西玉米出口量為641萬噸，比去年10月的844.8萬噸減少24%。10月1至31日，巴西日均出口玉米291,191噸，比去年10月減少24%。10月玉米出口金額達到12.8億美元，去年10月為19.0億美元。10月玉米出口均價199.6美元/噸，比去年同期下跌11.4%。

據美國農業部（USDA）公布的出口檢驗報告，截至2024年11月28日的一周，美國玉米出口檢驗量為935,859噸，上周為修正后的1,008,867噸，去年同期為1,176,452噸。當周美國對中國裝運2,938噸玉米，上周對中國裝運2,204噸玉米。

巴西谷物出口商協會(ANEC)表示，11月份巴西玉米出口量估計為538萬噸，高于之前預估的477萬噸，但是低于10月份的592.6萬噸，也低于去年11月的700萬噸。

原油：美原油庫存意外大降，OPEC有望延長減產

中東地緣沖突仍存變數，OPEC+政策會議有望延長減產。金十數據11月25日訊，哈薩克斯坦能源部長周一表示，哈薩克斯坦正考慮在中期通過巴庫-第比利斯-杰伊漢（BTC）管道運輸其大部分石油出口，隨著原油產量的增加，該國可能會將BTC管道的年運輸量從目前的150萬噸增加到2000萬噸。供應端存在下行預期，一個是OPEC+的減產，一個是美國頁巖油產量觸及天花板。OPEC+宣布延長自愿減產措施總計減產586萬桶/日，約占全球需求的5.7%。其中366萬桶日的減產措施延長一年至2025年底，另外220萬桶/日的減產行動延長三個月至2024年9月底。IEA月報，將2024年全球石油需求增長預測調至92萬桶/日（此前預期為86萬桶/日）；庫存方面，據金十數據，美國截至11月22日當周API原油庫存減少593.5萬桶，預期增加25萬桶；美國截至11月29日當周API原油庫存增加123.2萬桶，預期減少206萬桶；美國至11月22日當周EIA庫存減少184.4萬桶，預期減少60.5萬桶；庫欣地區庫存至11月22日當周增加117.2萬桶，前值增加140萬桶；截止至12月3日，上海原油期貨庫存為1065.3萬桶，維持不變。宏觀方面，原油市場整體需求偏弱，重點關注中東地緣風險是否趨緩，關注美國大選后經濟政策變化及OPEC后續產量計劃。

PTA：依然圍繞成本定價，現貨市場交投清淡

現貨方面，下游個別聚酯工廠開始小幅補貨，供需變化不大，華東地區PTA現貨市場周均價為4754.40元/噸，周均價環比-17.60元/噸，小幅回落。據隆眾資訊，截至11月28日，國內PTA周產量144.76萬噸，較上周+5.39萬噸；國內PTA周產能利用率84.18%，較上周+3.15%；聚酯行業周度平均開工率87.54%，較上周-0.03%。截至11月28日，PTA加工費平均在323.08元/噸，較上周下跌25.67元/噸。至11月28日，PTA行業庫存量在469.5萬噸，較前一周+5.09萬噸，庫存小幅增加，短期供需變化不大，現貨市場流通性充裕。當前國內PTA市場主要圍繞企業生產成本進行定價，成本定價邏輯不變，關注市場情緒降溫及原油價格變化。

純堿：供應依然過剩，靜待需求改善

企業陸續恢復產能，廠家利潤率維持低位。現貨方面，12月2日，中地區重質純堿的現貨價格為1520-1600元/噸，較上一交易日保持不變；輕質純堿的現貨價格為1400-1500元/噸，較上一交易日保持不變。。供給方面，據隆眾資訊統計，截至11月28日當周，純堿行業產能利用率87%，上周83.97%，環比增加3.03%；周內純堿產量72.53萬噸，環比增加2.53萬噸，漲幅3.62%。輕質堿產量30.30萬噸，環比增加1.21萬噸，重質堿產量42.23萬噸，環比增加1.32萬噸。庫存方面，截至11月28日，國內純堿廠家總庫存165.58萬噸，較周一增加2.58萬噸，漲幅1.58%，庫存有所上升。另外，至11月28日，中國純堿企業出貨量67.26萬噸，環比減少9.72%；純堿整體出貨率為92.73%，環比-13.7個百分點。整體上看，下游需求清淡，產量和庫存仍在高位，關注市場情緒及宏觀政策變化。

玻璃：庫存小幅增加，部分地區出貨較好

多數企業出貨較慢，不同地區下游補貨積極性差異較大，整體庫存小幅增加。11月28日，國內浮法玻璃市場均價1367元/噸，環比下跌1.73%。政策面，工信部修訂印發《水泥玻璃行業產能置換實施辦法（2024年本）》，進一步優化水泥玻璃產業布局和結構調整，促進市場供需動態平衡。供給方面，據隆眾資訊統計，截至11月28日，全國浮法玻璃產量111.35萬噸，環比+0.38%；光伏玻璃在產產能61.70萬噸，環比-2.83%；開工率為77.63%，與上周持平；產能利用率為79.09%，與上周持平；庫存方面，截至11月28日，全國浮法玻璃樣本企業總庫存4901.7萬重箱，環比+59.1萬重箱，環比+1.22%，同比+30.01%。折庫存天數22.8天，較上期+0.2天。短期玻璃需求略有增加，供需關系有所改善，現貨交投穩定。

苯乙烯：現貨價格小幅下降，港口庫存有所回落

據隆眾資訊，截止11月27日，江蘇苯乙烯市場現貨價格8650-8850元/噸環比上行85元/噸。原料方面，華東純苯現貨環比下跌85元/噸至7280-7390元/噸。截至11月25日，苯乙烯開工率64.58%，環比下降；中國苯乙烯工廠整體產量在28.9萬噸，環比降0.64萬噸。庫存方面，截至2024年12月2日，江蘇純苯港口庫存14.50萬噸，較上期庫存上升2萬噸，環比上升16.00%。截至2024年12月2日，江蘇苯乙烯港口庫存1.7萬噸，較上周期減1.45萬噸，幅度降46.03%；截至11月28日，苯乙烯工廠庫存12.82萬噸，環比減少2.79%。需求端，11月15日至21日，苯乙烯下游EPS、PS、ABS消費量在23.58萬噸，較上周-1.05萬噸，環比-0.24%。總體上看，行業短期供需變化不大，關注原油價格波動及下游庫存去化情況。

甲醇：國內企業利潤小幅上漲，下游庫存有所降低

現貨方面，據隆眾資訊，截至11月28日，太倉周均價格收于2559元/噸，環比+1.43%；濟寧周均價格2436元/噸，環比+3.05%；廣東周均價格收于2562元/噸，環比+1.95% ；臨汾周均價格收于2275元/噸，環比+4.74%；鄂爾多斯北線周均價收于2162元/噸，環比+5.57%。供給方面，據隆眾資訊，至11月28日，中國當周甲醇產量為1845145噸，較上周減少34960噸，裝置產能利用率為85.25%，環比降1.85%。庫存方面，截止11月27日，國甲醇樣本生產企業庫存36.92萬噸，較上期減少1.88萬噸，跌幅4.83%；樣本企業訂單待發30.07萬噸，較上期減少0.93萬噸，跌幅2.99%；本周甲醇港口庫存去庫，到港較少、顯性外輪卸貨僅8.54萬噸。。總體上看，短期國內需求變化不大，關注宏觀政策影響及進口到港量變化。

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