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股指：滬指3300點失而復得 期指普遍上揚

消息面上，在11月18日舉行的新聞發布會上，財政部相關負責人就存量隱性債務置換、新增地方政府專項債使用、財政支持“兩新”工作、財政收支數據等作出回應。財政部相關負責人透露，全國人大常委會11月8日批準有關議案后，財政部11月9日將6萬億元債務限額下達各地，指導督促地方抓緊履行法定程序，穩妥做好發行工作，妥善安排債券資金。證監會主席吳清11月19日在參加國際金融領袖投資峰會時表示，隨著一系列增量政策舉措逐步落地，制度改革的進一步完善，隨著資本市場全面深化改革扎實推進，資本市場長期向好的底層邏輯將會更加穩固，也將更好地服務中國式現代化發展大局。國家發展改革委政研室副主任、新聞發言人李超11月19日在新聞發布會上表示，9月份我國多項經濟指標邊際改善，10月份主要經濟指標進一步好轉，經濟運行當中的積極因素在持續增多。隨著存量政策持續顯效，增量政策有效落實，政策組合拳的效應不斷釋放，11月和12月經濟運行有望延續10月份回升向好的態勢。國家發展改革委正與各方面共同用力，努力實現全年經濟增長的預期目標。展望2025年，我國經濟發展的有利條件和支撐因素依然較多。海外方面，美國統計局表示，10月零售銷售增長了0.4%，高于預期的增長0.3%，而9月則從增長0.4%上修為增長0.8%。美國10月份零售銷售增幅略高于預期，因家庭增加了汽車和電子產品的購買，這表明第四季度經濟勢頭強勁。周五的銷售報告相當樂觀，同時9月數據被大幅上修，加上上個月進口價格反彈的消息，促使交易員們降低了對美聯儲將在12月份降息的預期。整體來看，最近公布的美國通脹韌性較強，其他數據也偏樂觀，目前市場對于12月美聯儲降息仍有期待，不過明年政策路徑變得更為模糊。展望后市，考慮到監管層對于經濟增長中的“底線思維”日益重視，國內政策仍將持續發力。其方式主要是不斷強化“預期管理”，而股市將成為最重要的抓手。

國債：關注政府債供給節奏

10月經濟數據表現較為積極，呈現出內需改善的跡象，主要可能與促銷費政策、專項債資金到位加快、市場預期有所提升有關。后續在外需不確定性增強的情形下，提振國內投資消費的政策及效果是關注的重點。此外，11月將要開始發行化債工具，下周計劃發行2000億元左右，后續仍有較大待發行規模，供給壓力短期提升可能造成資金面階段性擾動，進而對債市走勢造成影響?；久嫔希?0月經濟數據整體延續了9月好轉的特征和結構，消費、基建投資增速有所加快，內需出現一定的企穩復蘇跡象。在外需存在不確定性的背景下，預計提振消費投資、擴內需政策有必要繼續加力，基本面修復仍處于驗證期，債市對基本面數據反應偏鈍化。政策面上，11月人大會議落定后，在下一輪政策會議開啟前，增量政策預期對債市的利空短期出盡。供需層面上，接下來債市主要的擾動來自于化債工具的供給節奏，政府債發行繳款到資金撥付這一期間，流動性會面臨摩擦，不過實際資金面狀態仍取決于央行對沖情況。

貴金屬：市場出現反彈

在最新一輪有關美國貨幣政策的評論中，美聯儲官員繼續表示相信通脹正在得到控制，并將允許美聯儲在一段時間內將指標利率從目前的4.5%至4.75%區間（這一水平被認為會抑制支出和投資）下調至一個更加中性的區間。波士頓聯儲銀行總裁柯林斯表示，她認為降息的緊迫性不大，但不排除美聯儲在12月17-18日的下次會議上再次降息的可能性。芝加哥聯邦儲備銀行總裁古爾斯比表示，他認為美聯儲很可能會像決策者9月份預測的那樣，在今年將政策利率再下調四分之一個百分點，并在明年再下調整整一個百分點。美國統計局表示，10月零售銷售增長了0.4%，高于預期的增長0.3%，而9月則從增長0.4%上修為增長0.8%。美國10月份零售銷售增幅略高于預期，因家庭增加了汽車和電子產品的購買，這表明第四季度經濟勢頭強勁。周五的銷售報告相當樂觀，同時9月數據被大幅上修，加上上個月進口價格反彈的消息，促使交易員們降低了對美聯儲將在12月份降息的預期。整體來看，最近公布的美國通脹韌性較強，其他數據也偏樂觀，目前市場對于12月美聯儲降息仍有期待，不過明年政策路徑變得更為模糊。

螺紋：市場轉差，鋼價震蕩偏弱

海關總署：10月中國出口鋼鐵板材772萬噸，同比增長41.6%；1-10月累計出口6275萬噸，同比增長28.3%。出口鋼鐵棒材127萬噸，同比增長39.9%；1-10月累計出口1067萬噸，同比增長16.6%。10月中國出口汽車58萬輛，同比增長11.1% ；1-10月累計出口528萬輛，同比增長24.8%。10月中國出口空調321萬臺，同比增長58.9%；出口冰箱690萬臺，同比增長22.6%；出口洗衣機292萬臺，同比增長12.5%；出口液晶電視1044萬臺，同比增長29.6%。10月中國出口船舶473艘，同比增長15.6%；1-10月累計出口4736艘，同比增長22.6%。10月中國出口水泥及水泥熟料44萬噸，同比下降0.6%；1-10月累計出口448萬噸，同比增長47.2%。財政部了解到，按照黨中央決策部署，結合經濟形勢和宏觀調控需要，國務院在每年第四季度確定并提前下達下一年度部分新增地方政府債務限額的具體額度。目前，財政部正在制定提前下達工作方案，更好保障重點領域重大項目資金需求，發揮政府債券資金對經濟回升向好的重要作用。

螺紋方面，鋼廠螺紋產量環比微增，產量變化不大。需求方面，螺紋表需環比回升，臺風天氣結束，南方工地恢復趕工。北方由于降溫影響，需求環比季節性走弱。庫存方面，螺紋庫存環比回升，庫存繼續累積，近期螺紋庫存累積幅度不大。熱卷方面，熱卷產量環比回落，主要是產線檢修所致。熱卷庫存壓力緩解后，部分鋼廠鐵水開始流回熱卷，后期熱卷產量將維持回升。需求方面，國內熱卷需求韌性仍在，熱卷需求持穩。庫存方面，熱卷庫存回落，庫存表現向好。

鐵礦：市場情緒轉暖，鐵礦高位震蕩

Mysteel澳洲巴西鐵礦發運總量2558.8萬噸，環比減少85.3萬噸。澳洲發運量1722.6萬噸，環比減少224.9萬噸，其中澳洲發往中國的量1435.7萬噸，環比減少144.6萬噸。巴西發運量836.2萬噸，環比增加139.7萬噸。本期全球鐵礦石發運總量3010.9萬噸，環比減少9.8萬噸。中國47港鐵礦石到港總量2905.9萬噸，環比增加415.7萬噸；中國45港鐵礦石到港總量2782萬噸，環比增加455.0萬噸。國內礦方面，隨著礦山產能利用率小幅上升，近期國內鐵精粉產量略增，但考慮到部分地區環保限產壓力仍存。鋼聯高爐開工率略有回落，但日均鐵水上升1.88萬噸至235.94萬噸，同期鋼廠盈利率繼續下降2.16%至57.58%的水平。盡管鋼廠盈利率持續小幅下滑，但因復產的主要為大高爐，鐵水產量及進口礦日耗均有回升，鋼廠鐵礦庫存也有所下降，進口礦庫銷比表現回落，不過當前鋼廠對鐵礦仍維持按需采購節奏。鐵礦港口現貨成交有所增加，但遠期美元貨成交大幅回落，目前PB粉落地虧損小幅擴大，顯示國外需求仍強于國內。

雙焦：焦煤持續低庫存，雙焦向弱運行

現貨方面，山西中硫主焦煤1460，環比-10，甘其毛都蒙5#原煤1090，環比-20，金泉蒙5#精煤價格1420，環比-0，基差-118.5，環比-6.5?，F貨端，焦煤價格延續下跌趨勢，蒙煤通關回到歷史高位，口岸庫存壓力較大，港口澳煤和俄煤成交清淡，貿易商對高價抵觸心理較強。供應礦山開工維持高位，前期安檢的礦山陸續恢復生產，洗煤廠開工穩定，供給充裕；需求上，下游鋼廠復產進入尾聲，鐵水日均產量235.94萬噸，環比+1.88萬噸。

銅：高銅價抑制需

銅精礦方面，國內TC保持低位偏弱報價，表明銅精礦仍然緊張，但四季度粗銅檢修力度較大，緩解部分焦慮，市場關注長單談判。精銅產量方面，國內10月電解銅產量99.57萬噸，四季度檢修力度環比三季度增大，產量環比小幅下降概率較大。進口方面，國內10月精銅凈進口下降至30.64萬噸。庫存方面來看，全球銅顯性庫存較上周統計下降2.5萬噸至58萬噸，其中LME庫存下降至271875噸；Comex庫存增加至89238噸；國內精煉銅社會庫存周度下降至16.43萬噸，保稅區庫存增加6.28萬噸。需求方面，銅價出現快速回落，升貼水表現來看略顯堅挺，表明此時下游并無恐慌態勢，反而從社會庫存表現來看，存在順勢補庫的動作。出口退稅政策出臺，內外銅價走出外強內弱的表現，但國內精煉銅進口仍占較大比重，因此內外比價實際不會過度拉大，且從全球總需求的角度去看影響也勢必偏弱，短期內國內出口商搶先出口的動作。

鋁：宏觀情緒降溫，鋁價高位震蕩調整

周內加工企業開工率下調0.1%至63%。其中鋁型材開工率持穩在49.5%，鋁板帶開工率持穩在72%，鋁箔開工率下調0.2%至75.1%，鋁線纜開工率持穩在71.2%。鋁棒加工費持穩。交易所庫存方面，氧化鋁周度累庫至6.16萬噸；滬鋁周度去庫至26.94萬噸；LME周度去庫至72.15萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度去庫至3萬噸；鋁錠周度累庫至56.5萬噸；鋁棒周度累庫噸至5.1萬噸。電解鋁回調后帶動下游補庫需求，海外終端市場擔心后續出口關稅上調引發貿易風險，開始集中搶出口，涉及家電類鋁制品訂單顯著抬升。但隨著西北鋁錠開始集中到貨，庫存去庫進程中斷、轉為累庫。

鎳：供應干擾，鎳價高位震蕩鎳礦方面，周度印尼內貿紅土鎳礦1.2%價格維持23.8美元/濕噸，紅土鎳礦1.6%維持48.2美元/濕噸，印尼主流成交升水基本穩定在17至18美金/濕噸；精煉鎳周度利潤下跌；鎳鐵方面，華南某主流鋼廠高鎳鐵采購價1000元/鎳（到廠含稅），成交數萬噸，交期12月；中間品現貨價格下跌，硫酸鎳理論利潤回升。周內LME庫存增加4098噸至154434噸；滬鎳庫存減少744噸至30472噸，社會庫存減少213噸至37210噸，保稅區庫存增加700噸至4300噸。鎳礦方面，印尼鎳礦內貿價格和主流成交升水基本穩定。鎳鐵-不銹鋼產業鏈來看，鋼廠對高價原材料接受程度有限，但周內鎳鐵采購價格重心出現小幅下移，不銹鋼成本壓力將有所緩解，然而，不銹鋼市場需求仍較為疲軟，成為價格拖累項。新能源產業鏈來看，11月三元材料排產環比下降，疊加當前硫酸鎳原材料價格下跌，且硫酸鎳價格同樣偏弱運行，市場采購情緒一般。

豆粕

11月19日，生意社豆粕基準價為3032.00元/噸，與本月初(3034.00元/噸)相比，下降了-0.07%。

海關總署數據顯示，中國2024年9月大豆進口量為1137萬噸，環比減少6.37%，同比增加58.96%。巴西是第一大供應國，當月從巴西進口大豆844.52萬噸，環比減少17.51%，同比上升22.74%。美國是第二大供應國，當月從美國進口大豆171.15萬噸，環比上升745.68%，同比增加1180.18%。

國家糧油信息中心11月8日消息：10月我國進口大豆808.7萬噸，同比增加56.7%，創近4年同期最高；1-10月累計進口大豆8993.6萬噸，同比增加11.2%；10月大豆進口金額278.2億元，進口單價3440元/噸，低于去年同期的4099元/噸；1-10月大豆進口金額3432.5億元，進口單價3600元/噸。

進口大豆到國內港口C&F報價（國家糧油信息中心）

單位：美元/噸

國家糧油信息中心11月18日消息：監測顯示，截至 11 月 15 日一周，國內大豆壓榨量 194萬噸，周環比回升 8 萬噸，月環比下降 12 萬噸，較上年同期提高 25 萬噸，較過去三年同期均值下降 3 萬噸。預計本周國內油廠大豆壓榨量約190萬噸。

美國農業部11月供需報告：美國大豆

11月美國2024/2025年度大豆種植面積預期8710萬英畝，10月預期為8710萬英畝，環比持平；

11月美國2024/2025年度大豆收獲面積預期8630萬英畝，10月預期為8630萬英畝，環比持平；

11月美國2024/2025年度大豆單產預期51.7蒲式耳/英畝，10月預期為53.1蒲式耳/英畝，環比減少1.4蒲式耳/英畝；

11月美國2024/2025年度大豆產量預期44.61億蒲式耳，10月預期為45.82億蒲式耳，環比減少1.21億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆總供應量預期48.18億蒲式耳，10月預期為49.39億蒲式耳，環比減少1.21億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆壓榨量預期24.1億蒲式耳，10月預期為24.25億蒲式耳，環比減少0.15億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆出口量預期18.25億蒲式耳，10月預期為18.5億蒲式耳，環比減少0.25億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆總消耗量預期43.48億蒲式耳，10月預期為43.89億蒲式耳，環比減少0.41億蒲式耳；

11月美國2024/2025年度大豆期末庫存預期4.7億蒲式耳，10月預期為5.5億蒲式耳，環比減少0.8億。

美大豆周度出口報告：截至2024年11月7日當周，美國2024/25年度大豆凈銷售量為1,555,400噸，比上周低了24%，比四周均值低了24%。

據美國農業部（USDA）公布的出口檢驗報告，截至2024年11月14日的一周，美國對中國（大陸地區）裝運1,390,057噸大豆，作為對比，前一周裝運1,587,958噸大豆，2023年同期對華裝運1,005,091噸大豆。

巴西全國谷物出口商協會（ANEC）表示，11月份巴西大豆出口量調高280萬噸，略微低于一周前估計的281萬噸，也低于10月份的444萬噸以及去年11月份的460萬噸，呈現典型的季節性放慢趨勢。

玉米

1月19日，生意社玉米基準價為2121.43元/噸，與本月初(2151.43元/噸)相比，下降了-1.39%。

海關數據顯示，2024024年9月份中國玉米(2388,9.00,0.38%)進口量為31萬噸，同比下降81%。2024年1至9月玉米進口總量為1283萬噸，同比下降22.5%。

據Mysteel農產品調研顯示，截至2024年11月08日，北方四港玉米庫存共計276.3萬噸，周環比增加29.8萬噸；當周北方四港下海量共計88.7萬噸，周環比增加16.30萬噸。

美國農業部11月供需報告：美國玉米

美國農業部在11月份供需報告里調低了2024/25年度美國玉米單產和產量預期。2024/25年度玉米產量調低到151.43億蒲，較上月預測的152.03億蒲調低0.6億蒲，為歷史第三產量高點。美國玉米單產調低到183.1蒲/英畝，上月預測值為183.8蒲/英畝，比2023/24年度仍高出3.7%。收獲面積維持不變，為8270萬英畝，同比降低380萬英畝或4.4%。期末庫存估計為19.38億蒲，低于上月預測的19.99億蒲，但是同比提高10.1%。

美玉米周度銷售報告：截至2024年11月7日當周，美國2024/25年度大米凈銷售量為110,500噸，比上周高出54%，比四周均值高出60%。

巴西外貿秘書處（Secex）的統計數據顯示，10月份巴西玉米出口量為641萬噸，比去年10月的844.8萬噸減少24%。10月1至31日，巴西日均出口玉米291,191噸，比去年10月減少24%。10月玉米出口金額達到12.8億美元，去年10月為19.0億美元。10月玉米出口均價199.6美元/噸，比去年同期下跌11.4%。

據美國農業部（USDA）公布的出口檢驗報告，截至2024年11月14日的一周，美國玉米出口檢驗量為820,608噸，上周為修正后的797,247噸，去年同期為601,068噸。

巴西谷物出口商協會(ANEC)表示，11月份巴西玉米出口量估計為538萬噸，高于之前預估的477萬噸，但是低于10月份的592.6萬噸，也低于去年11月的700萬噸。

原油：國際市場需求減弱，關注OPEC減產預期

11月19日，金十數據報道，受發電站故障影響，挪威最大油田暫時停產，瑞銀稱北海原油市場可能會吃緊；此外，因維修作業，哈薩克斯坦坦吉茲油田的原油產量減少了28%至30%。11月14日當周，美國原油產量維持在1350萬桶/日，比去年同期增長60萬桶/日；原油庫存增加210萬桶，達到4.297億桶；美國原油凈進口減少32.1萬桶/日，降至310萬桶/日，出口增加59萬桶/日，增至340萬桶1日。供應端存在下行預期，一個是OPEC+的減產，一個是美國頁巖油產量觸及天花板。OPEC+宣布延長自愿減產措施總計減產586萬桶/日，約占全球需求的5.7%。其中366萬桶日的減產措施延長一年至2025年底，另外220萬桶/日的減產行動延長三個月至2024年9月底。11月14日，金十數據報道，哈薩克斯坦10月原油日產量超額1.7萬桶至122萬桶；IEA月報，將2024年全球石油需求增長預測調至92萬桶/日（此前預期為86萬桶/日）；俄羅斯10月份石油出口環比下降9萬桶/日至730萬桶/日，商業石油出口收入環比增長12億美元至156億美元。將2025年全球石油需求增長預測調至99萬桶/日（此前預期為100萬桶/日）。宏觀方面，美大選結束之后就是美聯儲議息會議降息25BP。整體上看，地緣風險溢價有所降低，關注美國總統大選后相關政策力度，原油市場整體需求偏弱，關注美國大選后經濟政策變化。

PTA：庫存小幅增加，關注需求季節性波動

11月19日，鄭州商品交易所正式發布《關于發布精對苯二甲酸（PTA）期貨業務規則修訂草案的公告》。據隆眾資訊，截至11月14日，國內PTA141.96萬噸，較上周+5.66萬噸；中國國內PTA周產能利用率82.55%，較上周+3.31%；聚酯行業周度平均88.31%，較上周-0.39%。截至11月14日，PTA加工費平均在366.13元/噸，較上周+8.54元/噸。至11月14日，PTA行業庫存量在456.11萬噸，環比+1.02萬噸，庫存小幅增加，短期供需變化不大，現貨市場流通性充裕。當前國內PTA市場主要圍繞企業生產成本進行定價，成本定價邏輯不變，關注市場情緒降溫及原油價格變化。

純堿：庫存仍在高位，現貨價格平穩

近期國內純堿個別企業開工不正常及停車，開工及產量窄幅下降，但市場供應依然充足?，F貨方面，至11月14日，華東地區輕質純堿主流市場價格1450元/噸，重質純堿主流市場價格在1550元/噸，價格平穩。供給方面，據隆眾資訊統計，截至11月14日當周，國內純堿綜合產能利用率83.41%，上周85.20%，環比減少1.79個百分點；純堿產量69.53萬噸，環比減少1.50萬噸，跌幅2.11%；截至11月14日當周，國內純堿廠家總庫存164.81萬噸，較周一增加0.43萬噸，漲幅0.26%，較上周四減少2.69萬噸，跌幅1.61%，庫存有所下降。整體上看，下游需求清淡，產量和庫存仍在高位，關注市場情緒及宏觀政策變化。

玻璃：企業開工率有所增加，周度產能略增

近期國內浮法玻璃日熔量小幅回升，整體供應量依然較高，地產竣工面積繼續下行。11月13日，浮法玻璃河北沙河大板現貨報1252元/噸，近期福萊特玻璃集團股份有限公司浮法玻璃一線設計產能600 噸/日產線、信義四川 800T/D 均暫時停產，整體供需有一定幅度改善。政策面，工信部修訂印發《水泥玻璃行業產能置換實施辦法（2024年本）》，進一步優化水泥玻璃產業布局和結構調整，促進市場供需動態平衡。供給方面，據隆眾資訊統計，截至11月14日，全國浮法玻璃日產量15.85萬噸（+0.57%）；開工率為77.63%（+0.6百分點）；產能利用率為79.09%（+0.45百分點）；庫存方面，截至11月14日，全國浮法玻璃樣本企業總庫存4733.9萬重箱，環比-158.3萬重箱，環比-3.24%，同比+16.69%。短期玻璃需求略有增加，供需關系有所改善，現貨價格穩定，政策利好提供有利去庫。

苯乙烯：下游盈利穩定，港口庫存大增

據隆眾資訊，截止11月13日當周，苯乙烯現貨價格環比-2.02%至8720元/噸；截至11月14日，石油苯開工率75.3%，環比-0.1%；庫存方面，截至2024年11月11日，江蘇純苯港口庫存10.5萬噸，較上期庫存上升0.4萬噸，環比上升3.96%；至11月18日，江蘇苯乙烯港口樣本庫存4.25萬噸，較上周期增1萬噸，幅度增30.77%；商品量庫存在2.1萬噸，較上周期增0.29萬噸，幅度增16.02%。從供給端看，截至11月7日至14日，中國苯乙烯工廠整體產量在30.58萬噸，較上期漲0.21萬噸，環比+0.69%；工廠產能利用率68.33%，環比+0.47%。需求端，11月8日至14日，中國苯乙烯主體下游（EPS、PS、ABS）消費量在24.69萬噸，較上周+0.04萬噸，環比+0.16%?？傮w上看，隨著下游企業進入開工淡季，供需雙降維持平衡，關注原油價格波動及下游庫存去化情況。

甲醇：國內企業開工率穩定，關注企業檢修計劃

冬季到來，北方運輸及生產或受天氣影響，同時關注魯西北主要烯烴裝置近期有停車計劃。截至11月14日，太倉周均價格收于2476元/噸，環比-0.16%；濟寧周均價格2310元/噸，環比+1.01%；廣東周均價格收于2460元/噸，環比-0.24% ；臨汾周均價格收于2126元/噸，環比+0.66%；鄂爾多斯北線周均價收于1973元/噸，環比+0.25%。供給方面，據隆眾資訊，至11月14日當周，國內甲醇平均開工率維持在82.28%，周環比略微增加0.18%，月環比小幅增加1.34%，較去年同期大幅增長7.79%。同期我國甲醇周度產量均值達189.58萬噸，周環比小幅增加1.28萬噸，月環比小幅增加5.55萬噸，較去年同期172.88萬噸，大幅增加16.70萬噸。庫存方面，截止11月14日當周，港口總庫存量125.28萬噸，漲4.64萬噸，環比漲3.85%；內陸部分代表性企業庫存量39.05萬噸，跌3.09萬噸，環比跌7.32%。需求方面，截至11月14日，西北西北地區部分甲醇代表性企業周度簽單量8.21萬噸，跌2.89萬噸，環比跌26.04%；甲醇行業產能利用率88.75，環比-1.55%；烯烴開工率92.43%，環比-0.26%；二甲醚開工率10.02%，環比+1.31%；甲醛開工率37.96%，環比+0.32%?？傮w上看，11月港口庫存壓力持續，短期國內需求變化不大，關注宏觀政策影響及進口到港量變化。

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